托斯丹·凡勃伦

托斯丹·凡勃伦 (Thorstein Veblen)，一位生活在一百多年前的美国经济学家和社会学家，他可能从未买过一张股票，也未曾写过一本投资指南。然而，对于任何想在投资世界里保持清醒的价值投资者来说，他的名字和思想，就如同一剂清凉的解药，或是一面锐利的“照妖镜”。凡勃伦的核心理论，如“炫耀性消费”和“凡勃伦商品”，深刻地揭示了人类在经济活动中非理性的一面——那种为了彰显地位而进行消费的冲动。这股冲动，正是资本市场诸多泡沫、狂热和悲剧的心理根源。理解凡勃伦，就是理解人性的弱点，从而在投资决策中避开那些由虚荣和攀比驱动的陷阱。

托斯丹·凡勃伦（1857-1929）是一位特立独行的学者。他出生于一个挪威移民家庭，在思想上永远是个“局外人”，这让他能以一种旁观者的冷峻目光，剖析资本主义社会光鲜外表下的荒诞与伪善。 他最著名的著作是1899年出版的《有闲阶级论》 (The Theory of the Leisure Class)。这本书与其说是一本严肃的经济学论著，不如说是一本辛辣的社会讽刺集。凡勃伦在书中创造了几个至今仍在闪光的概念，为我们理解市场行为提供了独特的视角。

想象一下这个场景：在一次聚会上，一位富豪戴着一块镶满钻石、价格堪比一套房子的手表。他真的需要这块表来精确看时间吗？当然不，他的智能手机可能更准。这块表的核心功能不是计时，而是无声地宣告：“看，我非常有钱，以至于可以把一套房子的价值戴在手腕上，并且毫不在意它的折旧。” 这就是凡勃伦所说的“炫耀性消费” (Conspicuous Consumption)。它的目的不是为了满足物质需求，而是为了获得或维持社会声望。消费本身成了一种展示财富、赢得尊重的手段。 由此，我们便引出了一个在经济学中非常“另类”的概念——“凡勃伦商品” (Veblen Good)。对于普通商品，规律是价格越高，需求越少。但凡勃伦商品恰恰相反，它们是越贵越有人买。价格本身就是商品吸引力的一部分。如果一款奢侈品手袋突然宣布半价促销，它的吸引力可能不升反降，因为它失去了那种“昂贵”所赋予的排他性和地位象征。 这些概念对投资者意味着什么？它们意味着，市场上相当一部分的价格，并非由商品的内在价值（如功能、质量、现金流）决定，而是由人类的虚荣心、攀比欲和不安全感所支撑。

凡勃伦就像一位严厉但睿智的导师，他递给我们三面镜子，帮助我们照出投资决策中潜藏的“心魔”。

许多初入市场的投资者，会下意识地把股价高低与公司好坏划等号。他们看到一只股票价格节节攀升，便认为这一定是家伟大的公司，于是恐慌性地追涨买入，生怕错过一个“亿万富翁”的机会。 这正是“凡勃伦效应”在股市中的体现。高昂且不断上涨的价格，本身就成了一种吸引力，它让股票看起来“更受欢迎”、“更有价值”。人们购买它，不再是基于对公司基本面的分析，而是基于“它在涨”这个事实，以及拥有这只“明星股”所带来的社交谈资和心理满足感。 互联网泡沫时期，无数公司在没有一分钱利润的情况下，市值被炒到数十亿美元。投资者购买的不是公司的盈利能力，而是一个关于“新经济”的炫耀性故事。当故事讲完，支撑高股价的心理因素烟消云散，留下的便是一地鸡毛。 投资启示： 价格是你付出的，价值是你得到的。永远不要让市场价格迷惑你的价值判断。一只股票之所以值得买，原因应该是且只有一个：它的内在价值远高于它的市场价格。这正是价值投资的精髓，也是本杰明·格雷厄姆所说的“安全边际”。

凡勃伦深刻地指出，我们的消费决策深受我们渴望超越的社会群体的影响。我们买车，可能不是为了通勤，而是为了不输给邻居；我们送孩子上昂贵的补习班，可能只是因为同事们都这么做。 投资领域同样如此。当你的朋友、同事都在热烈讨论某只股票，并炫耀他们因此赚了多少钱时，你很难不心动。这种“错失恐惧症”（FOMO）和从众心理，是一种强大的非理性力量。它把投资变成了一场社交竞赛，买入某只热门股票，就像是加入了一个时髦的俱乐部。 伟大的投资家查理·芒格在其“人类误判心理学”中也提到了“社会认同倾向”——当人们不确定时，会倾向于模仿他人的行为。凡勃伦的理论则更进一步，指出了这种模仿背后的“炫耀”动机。你买入，不仅是为了赚钱，更是为了证明“我也在这趟列车上”、“我跟上了潮流”。 投资启示： 独立思考是投资者最宝贵的品质。你的投资组合应该是你个人研究和信念的产物，而不是社交圈流行趋势的复制品。当所有人都在谈论一个投资机会时，那往往不是机会的开始，而是风险的顶点。正如沃伦·巴菲特的名言：“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。”

有些公司，其商业模式本身就带有强烈的“凡勃伦”色彩。它们不靠产品或服务的硬核实力取胜，而是靠营销、靠讲故事、靠塑造一种高端、稀缺、前沿的“人设”来吸引资本和用户。 这些公司往往有着非常华丽的PPT，描绘着颠覆世界的宏伟蓝图，但其财务报表却可能常年亏损。它们就像《皇帝的新衣》里的那位皇帝，用概念和故事的“华丽袍子”掩盖了商业模式的赤裸真相。投资者为这些公司投入真金白银，很大程度上是在为这个“炫耀性故事”买单。 投资启示： 学会区分“伟大的故事”和“伟大的生意”。一个伟大的生意，最终必须能转化为实实在在的、可持续的自由现金流。在分析一家公司时，请暂时忘掉那些激动人心的宣传语，深入挖掘它的“护城河”究竟是什么？是技术专利、品牌忠诚度、网络效应，还是仅仅是建立在沙滩上的“炫耀性”城堡？

凡勃伦的理论不仅能帮我们避开陷阱，更能指导我们找到独特的投资机会。既然“炫耀”是人性中根深蒂固的一部分，那么，那些能够成功利用甚至掌控这种人性的公司，岂不是拥有了最坚固的护城河？

我们把这种独特的竞争优势称为“凡勃伦护城河”。拥有这种护城河的公司，其产品或服务具备强大的“凡勃伦商品”属性。这意味着：

• 强大的定价权： 它们不仅能轻易地将通胀传导给消费者，甚至可以通过主动提价来进一步强化自己的品牌形象和吸引力。提价，对它们来说是一种营销手段。
• 需求曲线异常： 在一定范围内，价格越高，需求反而越旺盛。消费者购买的是产品所承载的稀缺性、历史感和社会地位。
• 极高的品牌忠诚度： 用户购买的不仅是商品，更是一种身份认同和归属感，很难被其他品牌替代。

识别这类公司，可以从以下几个角度入手：

• 历史与传承： 伟大的奢侈品牌，如爱马仕（Hermès）、路易威登（Louis Vuitton），往往拥有上百年的历史。时间本身就是奢侈品的一部分，它为品牌故事注入了无可比拟的厚重感。
• 人为的稀缺性： 这些公司会刻意控制产量，制造“一物难求”的局面。例如，法拉利（Ferrari）的限量版跑车、百达翡丽（Patek Philippe）的热门款腕表，长长的等候名单本身就构成了吸引力的一部分。
• 非功能性溢价： 问自己一个问题：这个产品的价格，有多少是为其物理功能买单，又有多少是为那个“Logo”和它背后的故事买单？这个溢价越高、越稳固，其“凡勃伦护城河”就越宽。

对于价值投资者而言，如果能以一个合理甚至低估的价格，买入一家拥有“凡勃伦护城河”的公司，那将是一笔非常美妙的投资。因为你买入的是一门利用人性的弱点来创造持续价值的生意，它的防御力在经济下行周期中可能表现得尤为出色。

托斯丹·凡勃伦，这位百年前的“局外人”，用他犀利的笔触为我们描绘了一幅人性的地图。这张地图上，清晰地标注着由“炫耀”和“攀比”驱动的种种非理性行为。 作为投资者，我们的任务不是去改变人性，而是去理解和利用它。

• 在自我决策中， 我们要时时用凡勃伦的镜子自省，确保我们的买入和卖出是基于冷静的商业分析，而非情绪化的社交攀比。
• 在分析市场时， 我们要能识别出那些由“凡勃伦效应”催生出的资产泡沫，并敬而远之。
• 在选择公司时， 我们要能发现那些巧妙地将“凡勃伦效应”转化为自身坚固护城河的伟大企业。

最终，投资是一场孤独的修行。真正的成功，不来自于在人群中炫耀你持有的热门股，而来自于在无人问津的角落，发现真正的价值。让我们感谢凡勃伦，他让我们更深刻地理解了市场中的“人”，从而帮助我们成为一个更聪明的“逆行者”。