斯蒂芬·安格尔

斯蒂芬·安格尔（Stephen Unger），一位在投资界相对低调但成就斐然的价值投资大师。作为“股神”沃伦·巴菲特的同门师兄，他是本杰明·格雷厄姆在哥伦比亚大学商学院执教生涯中最后的亲传弟子之一。安格尔是价值投资最纯粹的践行者和守护者，他所管理的Unger Capital Management基金，在数十年的时间里取得了卓越的长期回报。他以其极度集中的投资组合、对安全边际原则的严苛坚守以及超凡的持股耐心而著称，被视为格雷厄姆与多德村的超级投资者们中一位“隐形”的代表人物。他的投资生涯完美诠释了“少即是多”与“慢即是快”的投资智慧。

在星光熠熠的价值投资名人堂里，斯蒂芬·安格尔的名字或许不像巴菲特或查理·芒格那样如雷贯耳，但这丝毫不影响他在价值投资谱系中的重要地位。他的故事，是关于知识传承与信念坚守的经典范本。 安格尔的投资之旅始于20世纪50年代的哥伦比亚大学商学院，这里是价值投资的“圣地麦加”。当时，价值投资的鼻祖本杰明·格雷厄姆正在这里教授他那门传奇的证券分析课程。安格尔有幸成为了格雷厄姆教学生涯晚期的学生，亲身聆听了这位智者的教诲。与他同窗的，还有后来成为另一位投资巨擘的沃尔特·施洛斯。这段经历，如同武侠小说中的主角得到了绝世高手的真传，为安格尔未来的投资生涯奠定了坚不可摧的哲学基石。 毕业后，安格尔并没有像许多同学那样立刻投身华尔街的喧嚣，而是选择了一条更为沉静和专注的道路。他成立了自己的投资公司——Unger Capital Management，开始将格雷厄姆的理论付诸实践。他不像巴菲特那样管理着像伯克希尔·哈撒韦这样的巨型企业集团，而是专注于一个规模相对较小的基金，这使他能够更灵活、更纯粹地执行他的投资策略。数十年如一日，安格尔始终像一位忠诚的卫士，守护着格雷厄姆思想的火种，用惊人的长期业绩证明了价值投资穿越时空的强大生命力。

如果说格雷厄姆的投资体系是一部宏大的法典，那么安格尔的投资哲学就是这部法典中最核心、最精炼的篇章。他没有对老师的理论进行大规模的“升级改造”，而是将其中的精髓提炼出来，并以近乎严苛的纪律性加以执行。

想象一下，你的股票投资组合里不是塞满了二三十只甚至更多的股票，而是只有寥寥几只，通常不超过10只，甚至在某些时候只有5到6只。每一只你都了如指掌，仿佛是自己经营的企业。这就是安格尔的核心战术——集中投资。 这种策略与现代投资组合理论所倡导的“分散化”背道而驰，听起来风险极高。但安格尔的逻辑是：

• 深度优于广度： 与其对50家公司只有浅尝辄止的了解，不如对5家公司有百科全书式的认知。他认为，真正的风险来自于无知。通过将研究精力高度集中，他能够最大限度地减少对自己所投公司的“未知项”，从而降低犯错的概率。
• 放大优秀决策的威力： 当你找到一个真正伟大的投资机会时，为什么要只投入一小部分资金呢？安格尔相信，千载难逢的好机会值得下重注。集中投资能够让正确的决策产生惊人的回报，而不是被大量平庸的持仓所稀释。

当然，这种策略要求投资者具备极高的选股标准和强大的心理素质，因为任何一次失误都可能对整个投资组合造成重创。

“安全边际”是价值投资的灵魂。这个概念听起来很专业，但理解起来很简单：用五毛钱的价格，去买一块钱的东西。 这一块钱就是公司的内在价值（公司真正值多少钱），五毛钱就是你付出的市场价格，而中间的差价——另外五毛钱——就是你的安全边际。 安格尔是安全边际最忠实的信徒。他会花费大量时间去估算一家公司的内在价值，然后耐心等待，直到市场因为恐慌、悲观或忽视，给出一个远低于其内在价值的“跳楼价”。

• 估值保守： 他在计算公司价值时极其保守，只看重实实在在的资产和可预测的盈利能力，对未来的美好故事和不切实际的增长预期保持高度警惕。
• 价格苛刻： 即使是一家优秀的公司，如果价格不够便宜，他也会毫不犹豫地放弃。他寻找的是“好公司+好价格”的完美结合，二者缺一不可。

这个安全边际就像是投资路上的安全气囊，即使你对未来的判断出现了一些偏差，或者市场环境发生了意想不到的变化，这层厚厚的价值“缓冲垫”也能保护你的本金免受重大损失。

在今天这个追求“即时满足”、频繁交易的时代，安格尔的持股周期长得令人难以置信。他一旦买入一家公司的股票，就做好了持有十年、二十年甚至更久的准备。他认为，股票市场短期来看是“投票机”，充满情绪波动；但长期来看是“称重机”，最终会反映公司的真实价值。

• 与企业共成长： 他将自己视为企业的合伙人，而不是股票的短期租客。他享受的是伴随优秀企业成长、分享其长期盈利所带来的复利效应。
• 无视市场噪音： 每日的股价涨跌、新闻头条的喧嚣，在他看来都是无关紧要的噪音。他关注的是企业的基本面是否发生了变化，只要公司的长期价值没有受损，他就不会因为市场先生的“情绪病”而轻易卖出。这种“不动如山”的定力，是其获得长期超额收益的关键。

能力圈是巴菲特和芒格经常提及的概念，而安格尔同样是这一原则的坚定执行者。他只投资于自己能够深刻理解的行业和公司。对于那些热门但复杂的科技股、看不懂商业模式的新兴产业，无论市场如何追捧，他都敬而远之。 他深知，投资最大的风险不是市场波动，而是在自己不了解的领域下注。坚守能力圈，意味着承认自己知识的边界，只在自己拥有明显知识优势的“战场”上作战。这不仅是一种谦逊，更是一种高度的智慧。

斯蒂芬·安格尔的投资生涯，对于我们普通投资者来说，就像一座富饶的矿山。我们或许无法完全复制他的操作，但他的思想和原则却能为我们提供宝贵的指引。

不要沉迷于收集大量的股票代码，试图捕捉市场上每一个机会。对于普通投资者而言，精力是有限的。与其拥有一个包含30只你一知半解的股票的投资组合，不如集中精力，深入研究3到5家你真正看好并能理解透彻的公司。先求“精”，再求“多”。在你下注之前，问问自己：我真的了解这家公司的生意吗？它的护城河在哪里？它的管理层可靠吗？

投资是一场马拉松，而不是百米冲刺。不要被市场的短期波动所迷惑，更不要因为股价一时的下跌而恐慌抛售。如果你买入的理由是基于对公司长期价值的判断，那么就给予它足够的时间去证明。记住，复利这颗雪球，需要一条长长的坡和足够的时间才能滚大。学会“无为”，有时候最好的操作就是什么都不做。

这句巴菲特的名言，完美地概括了安格尔的投资精髓。在购买任何股票之前，请务必在心中区分“价格”与“价值”。不要仅仅因为一只股票在上涨就去追逐它（那是价格），而要问问自己它到底值多少钱（这是价值）。努力做一个价值的发现者，而不是价格的追随者。利用市场的非理性，在价格远低于价值时买入，这是保护自己并获取回报的最佳途径。

安格尔的成功，很大程度上源于他数十年如一日地遵守自己的投资纪律。你也应该建立一套属于自己的投资原则和检查清单。例如：

• 我是否在我的能力圈内投资？
• 这家公司是否有足够宽的安全边际？
• 我是否愿意在未来十年持有这家公司？
• 我买入的决定是基于冷静的分析，还是市场的情绪？

将这些原则写下来，并在每次交易前审视一遍。纪律性是专业投资者与业余投资者的分水岭。

斯蒂芬·安格尔用他的一生证明了，最简单、最古老的投资原则，往往也是最有效的。在一个充满复杂模型和高频交易的世界里，他像一位苦行僧，坚守着格雷厄姆传授的最质朴的智慧：用便宜的价格买入好生意，然后坚定地持有。他的故事告诉我们，投资的成功并不需要高深的数学或神秘的预测能力，而更需要理性的思考框架、坚定的性格以及超凡的耐心。对于每一位渴望在投资道路上行稳致远的普通人来说，安格尔的投资哲学无疑是一盏明亮而温暖的指路明灯。