瓦里安联合公司

瓦里安联合公司 (Varian Associates) 这是一家在硅谷发展史上留下浓墨重彩一笔的美国高科技公司。它由瓦里安兄弟于1948年创立，是斯坦福工业园区的首批入驻企业之一，以其在微波技术、医疗设备和科学仪器领域的开创性工作而闻名。然而，对于普通投资者而言，瓦里安联合公司更广为人知的身份，是作为“股神”沃伦·巴菲特早期一笔经典投资的案例主角。这个案例完美诠释了价值投资的精髓——如何在一家看似经营不善、被市场冷落的公司中，发现其远未被发掘的巨大价值，并最终获得丰厚的回报。

想象一下，一家公司里聚集了全美国最顶尖的物理学家和工程师，他们每天痴迷于推动技术的前沿，却对商业运营、成本控制和市场营销一窍不通。这就是瓦里AN联合公司的真实写照。 公司由拉塞尔·瓦里安（Russell Varian）和西格德·瓦里安（Sigurd Varian）兄弟创立。他们是速调管（Klystron）的发明者，这项技术在二战期间对于雷达的应用至关重要，并在战后推动了微波通信和粒子加速器的发展。凭借着强大的技术背景和与斯坦福大学的紧密联系，瓦里安公司吸引了一大批天才科学家。他们在新技术研发上硕果累累，专利库日益丰厚，产品线也从最初的电子管扩展到了医疗成像设备、真空设备和分析仪器等多个高精尖领域。 然而，技术的辉煌并不能自动转化为商业的成功。瓦里安的管理层充满了“科学家思维”，他们追求技术上的完美，却往往忽视了项目的商业可行性。公司内部流程混乱，研发项目常常超出预算和时间表，销售和利润表现也因此起伏不定，令华尔街的分析师们头疼不已。在投资者眼中，瓦里AN联合公司就像一个捉摸不定的“技术怪才”，虽然潜力巨大，但实在难以预测其未来的盈利能力。正因如此，它的股价长期在低位徘徊，被市场严重低估。

就在市场对瓦里安失去耐心的时候，一位来自奥马哈的年轻投资者——沃伦·巴菲特，却在其中看到了一个千载难逢的机会。当时，巴菲特深受其导师本杰明·格雷厄姆的影响，热衷于寻找一种被他戏称为“雪茄烟蒂”的投资机会。 雪茄烟蒂投资法 (Cigar Butt Investing) 的理念非常形象：在地上寻找被人丢弃的雪茄烟蒂，虽然它又湿又难看，但只要还能点燃免费吸上一口，那就是纯粹的利润。应用在投资上，就是寻找那些股价极低、甚至低于其清算价值的公司。这些公司可能业务不佳、前途黯淡，但只要其资产价值（哪怕是打折后的）超过市场给出的总价格，买入就几乎是“稳赚不赔”的。这正是安全边际原则的极致体现。 在巴菲特看来，瓦里安联合公司就是这样一个完美的“雪茄烟蒂”。

巴菲特的投资决策从不是基于市场情绪或技术趋势的预测，而是基于对公司基本面的冷酷计算和逻辑分析。他看中瓦里安，主要基于以下几点：

在20世纪60年代初，瓦里安的股价已经跌到了一个非常诱人的水平。根据巴菲特的计算，公司的市盈率 (P/E Ratio) 只有4到5倍左右，远低于当时的市场平均水平。更重要的是，公司的股价甚至低于其营运资本（流动资产减去流动负债）。这意味着，即便公司立刻倒闭，变卖掉所有存货、收回应收账款并偿还所有短期债务后，股东能拿回的钱都比当前的股价要多。这为投资提供了极高的安全垫。你相当于用4美元的价格，买到了一个价值5美元的钱包，并且钱包里还装着一家拥有顶尖科技的公司！

巴菲特坦言自己不懂高科技，但他懂得评估资产的价值。他看到，瓦里安的资产负债表上最有价值的东西——专利、技术和那些顶尖科学家的头脑——几乎没有被市场计价。华尔街只看到了公司不稳定的盈利，却忽视了它在多个前沿科技领域近乎垄断的地位和巨大的长期潜力。这些无形资产虽然难以量化，但构成了公司真正的内在价值 (Intrinsic Value)。巴菲特相信，这些技术和人才总有一天会以某种方式释放出巨大的商业能量。

巴菲特敏锐地意识到，瓦里安的核心问题不在于技术或产品，而在于管理。一群天才科学家无法有效地将技术转化为利润。但这恰恰是机会所在！因为管理问题是有可能被解决的。如果公司能够引入更具商业头脑的职业经理人，优化运营，削减不必要的开支，那么公司的盈利能力将发生翻天覆地的变化。这是一个典型的“困境反转”剧本，而催化剂可能就是管理层的变动。 最终，巴菲特通过他的合伙公司大量买入了瓦里安的股票，一度成为其最大的股东之一。

巴菲特对瓦里安的投资最终获得了巨大的成功。随着公司管理得到改善，其内在价值逐渐被市场认识，股价也随之大幅上涨。这个经典案例为我们普通投资者提供了几条极为宝贵的启示：

对于初学者和风险承受能力较低的投资者来说，“雪茄烟蒂”策略是一个很好的起点。它不要求你预测未来，只需要你学会阅读财务报表，进行简单的估值。关注那些股价低于其净流动资产或账面价值的公司。虽然这类公司越来越难找，但当市场恐慌、泥沙俱下时，这样的机会总会浮现。关键在于，你要有格雷厄姆式的严谨和“捡烟蒂”的耐心。

这是巴菲特最著名的名言之一，瓦里安案例是其完美注解。市场先生（Mr. Market）每天都在为股票报价（价格），但这个价格常常受到情绪的驱动而偏离公司的真实价值。价值投资者的工作，就是利用这种偏离。永远不要将一家公司的好坏与其股价的短期涨跌划等号。你要做的，是独立地评估一家公司的内在价值，然后耐心等待价格低于价值时买入。

瓦里安拥有顶尖的技术，但在巴菲特投资时，它算不上是一门“好生意”，因为它无法持续稳定地创造利润。这个案例告诉我们，一项伟大的技术并不等同于一笔好的投资。投资者需要关注的是技术的商业化能力和公司的盈利模式。很多时候，一家拥有普通技术但商业模式极佳的公司（比如可口可乐），其投资回报可能远超那些身处热门赛道但仍在“烧钱”的高科技企业。

巴菲特买入瓦里安后，并没有指望股价第二天就上涨。他知道价值的回归需要时间，可能需要管理层的变动，也可能需要市场情绪的转变。他买入后所做的，就是等待。对于价值投资者来说，一旦做出了基于深入研究的投资决策，最重要品质就是耐心。正如巴菲特所说：“投资成功的秘诀在于，当一个好机会来临时，你要有能力抓住它，并且拿得住。”

瓦里安联合公司的故事并没有随着巴菲特的退出而结束。公司的管理确实在后来得到了改善，并且其深厚的技术底蕴最终开花结果。1999年，为了更好地释放不同业务部门的价值，瓦里安联合公司被分拆为三家独立的公司：

• 瓦里安医疗系统公司 (Varian Medical Systems)：专注于放射治疗设备，后来成为全球癌症治疗领域的领导者。
• 瓦里安半导体设备公司 (Varian Semiconductor)：专注于离子注入系统，是半导体产业链的关键一环。
• 瓦里安技术公司 (Varian, Inc.)：专注于科学仪器和真空技术。

这三家公司后来都在各自的领域取得了巨大的成功，并最终被其他行业巨头高价收购。这恰好印证了巴菲特当年的判断：那枚被市场丢弃的“雪茄烟蒂”里，确实包裹着一整根上等的古巴雪茄。