用友网络

用友网络，全称“用友网络科技股份有限公司”（Yonyou Network Technology Co., Ltd.），是中国领先的企业软件和企业云服务提供商。如果你开过公司，或者在公司里做过财务，那么“用友”这个名字你一定不会陌生。它就像企业界的“操作系统”，从最初帮助会计们告别算盘和账本的财务软件起家，一步步成长为提供全方位数字化解决方案的巨头。如今，它正全力以赴地从一个卖软件光盘的公司，转型为在云端为企业提供持续服务的“云管家”。理解用友，就像是观察中国企业从“电算化”到“数字化”再到“智能化”变迁的一个缩影。

每一个成功的企业，背后都有一部精彩的创业史。用友的故事，就是一部紧跟时代脉搏，不断自我革新的进化史。我们可以把它大致分为三个阶段。

故事始于1988年，创始人王文京怀揣着让中国企业会计工作甩掉算盘的梦想，创办了用友。在那个电脑还是稀罕物的年代，用友推出的财务软件，简直就是会计们的“福音”。它将繁琐的手工记账、对账、报表制作流程，变成了几次鼠标点击。 这个时期的代表作，就是大名鼎鼎的“U8”系列。它在中国的中小企业中几乎是神一样的存在，市场占有率一度遥遥领先。这为用友积累了最宝贵的财富：庞大而忠实的客户基础和无与伦比的品牌声誉。可以说，在财务软件领域，用友是当之无愧的开拓者和王者。这个阶段的商业模式很简单：卖软件许可（License），一手交钱，一手交光盘，就像我们以前买Windows系统盘一样。

随着企业规模的扩大和管理需求的复杂化，仅仅管好“钱袋子”已经不够了。企业主们发现，采购、生产、库存、销售、人力资源等各个环节都像一个个信息孤岛，彼此隔绝。 用友敏锐地抓住了这个痛点，开始从单一的财务软件向ERP (Enterprise Resource Planning，企业资源计划) 转型。ERP系统可以被理解为一个企业的“中央神经系统”，它将企业内部所有的人、财、物、产、供、销等信息整合到一个统一的平台上，实现信息的实时共享和业务流程的协同。这大大提升了企业的运营效率。 在这个阶段，用友的产品线从财务扩展到了供应链、生产制造、人力资本等多个领域，成为了一个能为企业提供一体化解决方案的“全能管家”。它的客户也从中小企业，逐步拓展到许多大型集团和国有企业。

进入21世纪第二个十年，云计算的浪潮席卷全球。企业不再满足于在本地服务器上部署笨重的软件系统，而是希望像用水用电一样，按需使用云端的服务。这便是SaaS (Software as a Service，软件即服务) 模式的崛起。 这又是一次颠覆性的变革，对用友而言，是挑战，更是机遇。 用友毅然决然地开启了第三次转型——“云化”。它不再仅仅是卖一套套的软件，而是开始提供订阅式的云服务。这种转变的好处是双向的：

• 对客户而言： 无需一次性投入巨额资金购买软硬件和部署，按年付费即可使用，成本大大降低；系统维护和升级都由用友在云端完成，省心省力。就好比以前我们得花大价钱买一张电影DVD，现在只需要每月付一点会员费就能在Netflix上看海量电影。
• 对用友而言： 商业模式从“一锤子买卖”变成了“细水长流”的订阅费。这种经常性收入（Recurring Revenue）更加稳定、可预测，能够带来更健康的现金流和更高的估值。

为了这次转型，用友倾力打造了新一代的核心产品——用友BIP（YonBIP, Yonyou Business Innovation Platform）。它不仅仅是一套软件，更是一个开放的“商业创新平台”。用友的目标是让YonBIP成为企业数字化的“底座”，不仅提供官方应用，还吸引大量的开发者和合作伙伴在这个平台上开发出各式各样的应用，共同服务客户，构建一个繁荣的生态系统。

对于一位价值投资者来说，了解一家公司的历史和业务后，更关键的是要评估它的核心竞争力、成长潜力和潜在风险。这就像航海前，必须检查罗盘、评估风向和勘探暗礁。

沃伦·巴菲特曾说，他喜欢的是那种拥有宽阔且持久“护城河”的企业。用友的护城河体现在以下几个方面：

• 极高的转换成本： 这是用友最深的一条护城河。一套ERP系统已经深度融入了一家企业的血液和骨髓，更换系统的成本不仅仅是金钱，还包括员工重新学习的成本、业务流程中断的风险、历史数据迁移的困难等等，这简直是一次“大手术”。因此，一旦企业选用了用友的服务，特别是大型企业，就很难再更换供应商。
• 品牌与客户基础： 三十多年的深耕，让“用友”二字在中国企业管理软件领域就是金字招牌。其积累的数百万客户，尤其是大量的大型国企、央企和行业龙头，是任何新进入者都难以企及的宝贵财富。
• 深刻的行业理解： 中国企业的管理模式、财务税务制度、业务流程都有其独特性。用友服务了中国企业几十年，积累了对各行各业“Know-how”（独有技术和知识）的深刻理解。这是SAP、Oracle等国际巨头短期内难以完全复制的本土优势。
• 正在构建的生态网络： 用友BIP平台战略如果成功，将构建起强大的网络效应。平台上的开发者越多，应用就越丰富；应用越丰富，吸引的客户就越多；客户越多，又会激励更多的开发者加入。这将形成一个自我强化的良性循环，进一步加宽护城河。

一家优秀的公司不仅要有宽阔的护城河，还要有持续成长的动力。用友未来的增长引擎主要有三台：

• 核心驱动力——云转型： 公司的未来几乎完全系于云转型的成败。市场空间巨大，目前中国企业的云化率相比欧美发达国家依然有很大提升空间。如果用友能成功地将存量的庞大客户群引导至云端，并不断获取新客户，其收入和利润的体量将打开全新的想象空间。
• 时代大趋势——国产替代： 在当前国际形势下，信息安全和供应链自主可控被提到了前所未有的战略高度。在政府、军工、金融、能源等关键领域，使用国产软件替代国外产品（主要是SAP和Oracle）已是大势所趋。用友作为国产ERP的绝对龙头，是这一历史进程的核心受益者。
• 产业大背景——数字化浪潮： 从“中国制造”到“中国智造”，从传统零售到新零售，所有行业都在经历一场深刻的数字化革命。企业上云、用数据做决策、实现智能制造，这些都离不开底层的软件和云服务。用友恰恰处在这条黄金赛道上，为千行百业的数字化转型提供“弹药”。

投资路上没有一帆风顺，再好的公司也伴随着风险。

• 激烈的市场竞争： 老对手金蝶国际同样在云转型上雄心勃勃，双方在多个领域展开贴身肉搏。此外，在细分领域，涌现出许多“小而美”的垂直SaaS厂商。更不容忽视的是，阿里巴巴的钉钉、腾讯的企业微信等互联网巨头也在从协同办公等角度切入企业服务市场，未来可能形成降维打击。
• 转型期的阵痛： 从卖软件到卖服务的转变，短期内可能会导致收入增长放缓甚至下滑，因为一笔大的软件销售收入被分摊成了多年的订阅费。同时，为了研发云产品和开拓市场，需要持续巨大的投入，这会侵蚀短期的利润。市场是否能给予足够的耐心，是考验投资者和公司的双重命题。
• 宏观经济波动： 企业软件的支出属于资本性开支。当宏观经济不景气时，企业可能会削减IT预算，推迟数字化项目，这会直接影响到用友的业绩。

对于普通投资者，分析用友这样一家正在经历深刻变革的公司，需要更新我们的“工具箱”。

• 财务报表要看新指标： 不能只盯着净利润这个传统指标。在用友的转型期，以下几个指标更能反映其真实的经营状况和未来潜力：
  1. 云服务收入及其增速： 这是衡量云转型成功与否最核心的指标。
  2. 合同负债（预收款项）： 在订阅模式下，客户通常会预付一年的服务费。这笔钱在财务上记为“合同负债”，是未来收入的“蓄水池”。这个数字的持续增长，是一个非常积极的先行信号。
  3. 续费率： 高续费率代表客户对产品和服务的高度认可，是SaaS公司护城河的直接体现。
• 理解商业模式的价值重估： 你必须深刻理解SaaS模式相比传统软件模式的优越性。它带来的经常性收入，使得公司的业绩更加平滑和可预测，理应在资本市场上享有更高的估值。投资用友，在很大程度上就是投资于其商业模式的成功升级。这好比投资一家从“打猎”为生的公司（收入不稳定），转变为一家“种田”的公司（每年都有可预期的收成）。
• 秉持长期主义，拥抱波动： 用友的云转型和平台生态建设非一日之功，注定是一个充满波折和不确定性的漫长过程。公司的股价也必然会随之大幅波动。如果你只着眼于一两个季度的财报，很容易迷失方向。正如本杰明·格雷厄姆所言，市场短期是投票机，长期是称重机。投资用友需要的是“称重”的耐心，而非“投票”的冲动。
• 坚守能力圈原则： 企业服务是一个专业性很强的领域，涉及ERP、CRM、PaaS（平台即服务）等众多复杂概念。如果你对这些基本概念感到陌生，无法清晰地阐述用友的战略和竞争力，那么这家公司可能就在你的能力圈之外。在投入真金白银之前，花时间学习和研究，永远是回报率最高的投资。