非相关资产

非相关资产 (Uncorrelated Assets) 简单来说，非相关资产指的是那些价格走势没有明显同步关系的资产。当一种资产价格上涨时，另一种非相关资产的价格可能下跌、保持不变，或者以完全不同的节奏上涨。它们就像是舞池里两位跳着不同舞步的舞者，虽然身处同一个市场环境，但各自的节拍和动作却大相径庭。这种“不同步性”是构建稳健投资组合的秘密武器。在金融学中，我们用一个叫做“相关系数”的指标来衡量这种同步性，如果系数接近于0，就意味着这两种资产几乎没有相关性。一个精心配置了多种非相关资产的投资组合，能够有效平滑收益曲线，降低整体风险，让投资者在市场的风浪中行得更稳、更远。

想象一下，你是一位农夫，你的全部收入都来自种苹果。如果今年天气晴好，苹果大丰收，你自然赚得盆满钵满。但如果遇到一场冰雹，所有苹果树都遭了殃，你的收入就会瞬间归零。这就是把所有鸡蛋放在一个篮子里的风险。 现在，假设你是一位聪明的农夫，除了苹果，你还在室内温室里种蘑菇。蘑菇的生长不依赖天气，甚至在阴雨连绵的年份里长得更好。这样一来，即使苹果因冰雹歉收，蘑菇的收入也能帮你渡过难关。在这个例子里，苹果和蘑菇就是一对“非相关”的“资产”。 这个简单的农夫寓言，揭示了投资中最古老也最智慧的原则之一：多元化。而多元化的核心，正是配置非相关资产。

诺贝尔经济学奖得主哈里·马科维茨（Harry Markowitz）曾说：“多元化是投资领域里唯一的免费午餐。” 这句话是什么意思呢？通常情况下，在投资中，想获得更高的预期回报，就必须承担更高的风险，这是“天下没有免费午餐”的体现。但通过将非相关资产组合在一起，你可以在不牺牲预期收益的情况下，有效降低整个投资组合的波动性（也就是风险）。 当你的投资组合里一部分资产下跌时，另一部分非相关的资产可能正在上涨或保持稳定，从而对冲了损失。这就像给你的财富列车安装了高质量的减震器，即使路面颠簸，车内的乘客（也就是你）也能感觉平稳舒适。这种平稳性至关重要，因为它能帮助投资者克服恐惧和贪婪，坚持长期投资，而不是在市场剧烈波动时惊慌失措地卖出。这顿“免费午餐”，吃的不是额外的收益，而是一份宝贵的安心和一份坚持到底的定力。

为了让“相关性”这个概念更科学、更精确，金融分析师们发明了一个工具——相关系数 (Correlation Coefficient)。 这是一个取值在-1到+1之间的数字，它像一个“关系温度计”，告诉我们两种资产走势的亲密程度。

• 相关系数 = +1：完全正相关
  • 描述： 两种资产就像一对连体婴，走势完全同步。一个上涨10%，另一个也精准地上涨10%；一个下跌5%，另一个也下跌5%。
  • 比喻： 你和你在镜子里的影像。
  • 现实世界例子： 几乎不存在完全正相关的两种不同资产，但两家业务高度重合的龙头公司，比如可口可乐和百事可乐的股票，它们的相关性就非常高。
• 相关系数 = -1：完全负相关
  • 描述： 两种资产就像跷跷板的两端，走势完全相反。一个上涨10%，另一个就下跌10%。
  • 比喻： 白天与黑夜。
  • 现实世界例子： 同样非常罕见。理论上，持有一只股票多头头寸，同时持有同等金额的该股票空头头寸，可以实现完全负相关，但这通常用于对冲，而非构建投资组合。
• 相关系数 = 0：完全不相关
  • 描述： 两种资产的走势毫无关联，如同两条永不相交的平行线。一个的涨跌对另一个完全没有影响。
  • 比喻： 亚马逊雨林一只蝴蝶扇动翅膀的次数，与苹果公司的股价。
  • 现实世界例子： 这是我们寻找非相关资产时最理想的状态，但同样难以找到。我们的目标是寻找那些相关系数尽可能接近0的资产，也就是低相关性资产。

需要强调的是，在真实世界中，绝大多数资产之间都存在一定的正相关性，尤其是在市场恐慌时期。因此，我们的任务不是寻找完美的“0”或“-1”，而是构建一个由多种低相关性资产组成的团队。

那么，这些宝贵的非相关或低相关资产藏在哪里呢？让我们按图索骥，一探究竟。

即使在常见的股票和债券世界里，也隐藏着许多可以降低相关性的机会。

• 股票内部的多元化：
  1. 跨行业配置： 将资金分散在不同经济周期中表现各异的行业。例如，在经济繁荣时，科技股和非必需消费品股可能表现出色；而在经济衰退时，提供生活必需品的公用事业股和医疗保健股则更具防御性。
  2. 跨地域配置： 不要只投资于本国市场。配置一些国际市场的股票，特别是与本国经济周期关联度低的新兴市场，可以有效分散风险。美国投资者持有欧洲或日本的股票基金，就是这个道理。
  3. 跨风格配置： 价值股（价格相对于其基本面而言较低的股票）和成长股（盈利增长预期较高的股票）往往在市场的不同阶段轮流领涨。同时持有两者，可以避免投资组合风格过于单一。
• 股票与债券的经典组合：
  1. 这是最经典、最广为人知的多元化策略。历史上，当股市因经济担忧而下跌时，投资者往往会涌向更安全的资产，如高质量的政府债券，导致债券价格上涨。这种“跷跷板效应”使股债组合在大多数时候都能表现出良好的负相关性或低相关性。不过，请记住，这种关系并非永远不变，在某些特殊时期（如高通货膨胀环境），股债可能出现同涨同跌。

当传统资产的相关性走高时，另类投资（Alternative Investments）就为我们打开了一扇新的大门。

• 黄金： 自古以来，黄金就是公认的避险资产。它没有利息，不创造现金流，其价值更多地根植于人们的信心。在政治动荡、货币贬值或恶性通胀时期，黄金往往会闪耀出独特的光芒，与股票、债券等金融资产走出独立的行情。
• 大宗商品： 包括原油、铜、大豆等。大宗商品的价格主要由全球的供给和需求关系决定，其自身的经济周期与股市周期不尽相同。著名的对冲基金经理雷·达里奥（Ray Dalio）所推崇的全天候策略（All Weather Portfolio），就大量运用了大宗商品来平衡组合，以求在任何经济环境下都能获得稳健回报。
• 房地产： 无论是直接持有房产，还是投资于REITs（房地产投资信托基金），房地产都能提供一种与股市相关性较低的回报来源。其价值主要受到租金收入、利率水平和地区经济发展的影响。当然，房地产的流动性较差，且同样会受到整体经济下行的冲击。
• 其他小众类别： 对于更高阶的投资者，艺术品、稀有威士忌、古董车等收藏品，甚至一些对冲基金策略，也可能提供非相关的回报流。但这些领域通常门槛高、透明度低、需要极强的专业知识，不适合普通投资者轻易涉足。

对于价值投资的信徒来说，对非相关性的理解更进了一层。他们不只是在统计数据上寻找低相关的资产代码，而是从商业的本质出发，构建一个内在稳固的“企业帝国”。 传奇投资家沃伦·巴菲特（Warren Buffett）掌管的伯克希尔·哈撒韦公司就是最好的例子。它的旗下有什么？有保险公司（如GEICO）、铁路公司（BNSF）、电力公司、糖果公司（喜诗糖果），还有对苹果公司的大量股权投资。这些生意的驱动因素天差地别：保险业务的盈利看的是承保纪律和资本市场的回报；铁路运输的景气度与宏观经济紧密相连；而iPhone的销量则取决于科技创新和消费者的品牌忠诚度。 巴菲特构建的是一个由商业模式本身非相关的企业集团。即使某一年糖果卖得不好，巨额的保险浮存金依然能为他提供源源不断的投资弹药。这就是从第一性原理出发的、更高维度的多元化。 此外，价值投资的核心理念——安全边际（Margin of Safety），本身就是一种终极的风险控制器。这个概念由价值投资的鼻祖本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）提出，强调以远低于其内在价值的价格买入资产。即使你对未来的判断出现失误，或者遭遇了始料未及的“黑天鹅”事件，这部分巨大的价格折扣也能为你提供缓冲，保护你的本金免受永久性损失。一个由许多具备安全边ceği的、不同类型的廉价优质企业构成的组合，其抗风险能力远非一堆追逐短期相关性数据而拼凑起来的资产可比。

理论是灰色的，而生命之树常青。在实际应用非相关资产策略时，我们需要警惕几个常见的陷阱。

• 陷阱1：相关性是会变的！
  • 历史数据测算出的相关系数，不代表未来也会如此。最危险的情况是，在市场发生极端系统性风险时（如2008年金融危机），几乎所有资产的相关性都会急剧飙升，趋向于+1。投资者会不计成本地抛售一切风险资产，换取现金。在这个时候，你以为的多元化保护可能会暂时失效。
• 陷阱2：为多元化而多元化（Diworsification）
  • 这是投资大师彼得·林奇（Peter Lynch）创造的词，指的是为了分散而分散，买入一大堆自己根本不了解的平庸资产。结果非但没有降低风险，反而因为持有太多劣质资产而拉低了整体回报。请记住，任何一项投资，都必须有其独立的、令人信服的投资逻辑，而不仅仅是因为它和你的其他持仓“不相关”。
• 陷阱3：忽略成本和复杂性
  • 尤其是另类投资，往往伴随着高昂的管理费、业绩提成和复杂的交易结构。这些成本会严重侵蚀你的长期回报。在选择这些工具之前，一定要仔细算清这笔账。

给普通投资者的行动指南：

1. 认识自己： 诚实地评估自己的风险承受能力。你能接受多大的投资组合回撤？一个配置了非相关资产的组合，虽然长期更稳健，但在牛市中可能会跑输单一的股票指数。你是否能平常心看待？
2. 从简单开始： 对绝大多数人而言，一个包含全球股票指数基金（例如，覆盖美国、中国、欧洲等）和本国高信用等级债券基金的简单组合，就已经是一个非常出色、践行了非相关资产理念的起点了。
3. 坚持资产配置与再平衡： 设定一个长期的资产配置比例（如60%股票，40%债券），并定期（如每年一次）进行再平衡。即卖出表现较好、占比超标的资产，买入表现较差、占比不足的资产。这个反人性的操作，能帮你锁定利润，并以更低的价格“播种”，是多元化策略能长期有效的关键。
4. 终身学习： 投资是一场永无止境的认知修行。保持好奇心，持续学习不同资产类别的运作规律和它们之间关系的变化，你才能在市场的长河中，驾驭好自己的财富之舟。