麒麟啤酒

麒麟啤酒（Kirin Brewery Company, Limited） 这是一家日本历史悠久的啤酒及饮料制造商。等等，一本投资辞典为什么要收录一家啤酒公司？因为它不仅仅是一瓶啤酒，更是价值投资历史上一个经典的教学案例，一个被“股神”沃伦·巴菲特（Warren Buffett）津津乐道的投资故事。麒麟啤酒这个词条，代表了一种特殊的投资机会——“雪茄烟蒂股”。想象一下，你在路上发现一根被人丢弃的雪茄烟蒂，虽然看起来其貌不扬，但它里面还剩下最后一口醇香的烟草，足够你免费美美地抽上一口。麒麟啤酒，在特定时期，就是巴菲特眼中的那根“雪茄烟蒂”：一家价格被严重低估，以至于其变卖价值远超市场售价的公司。

要理解麒麟啤酒的投资价值，我们得先聊聊雪茄烟蒂投资法（Cigar Butt Investing）。这个听起来有点“捡破烂”感觉的策略，其实是巴菲特的导师，价值投资之父本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）的独门绝技。 格雷厄姆认为，投资的精髓在于寻找那些市场价格远低于其内在价值（Intrinsic Value）的股票。而“雪茄烟蒂股”就是其中的极端代表。这类公司通常有以下特点：

• 业务平淡甚至糟糕：可能处于夕阳行业，增长停滞，不被分析师和媒体关注。
• 股价极低：股价长期低迷，交易不活跃，看起来就像被市场遗忘的孤儿。
• 资产负债表有惊喜：虽然业务不好，但公司账上可能趴着大量现金，或者拥有被低估的土地、厂房等资产。

投资“雪茄烟蒂”就像一场寻宝游戏，目标是在一堆“垃圾”中找到那个“还能抽一口”的宝贝。投资者买入它，不是期待它能成为下一个苹果公司，而仅仅是等待市场发现其真实价值，价格回归后便卖出，赚取这“最后一口”的利润。

现在，让我们回到主角——麒麟啤酒。在巴菲特早期的投资生涯中，他就像一个嗅觉灵敏的猎犬，在全球市场搜寻着格雷厄姆式的投资机会。当他翻开麒麟啤酒的财报时，眼睛立刻就亮了。 当时的麒麟啤酒，虽然是日本的国民品牌，但在投资者眼中可能显得“传统”和“无聊”。然而，巴菲特看到的不是平淡的业务，而是闪闪发光的数字。

巴菲特运用的核心武器，是一种叫做净流动资产价值（Net Current Asset Value, or NCAV）的估值方法。这个概念听起来专业，但理解起来很简单，公式大致是： NCAV = 流动资产 - 总负债（包括短期和长期） 流动资产，指的是公司一年内可以轻松变现的资产，比如现金、存款、应收账款和存货。格雷厄姆认为，如果一家公司的市值（Market Capitalization，即总股价）比它的NCAV还要低，那简直是天上掉馅饼。 为什么？因为这意味着，你用低于净流动资产的价格买下了整个公司。就算把公司所有固定资产（厂房、设备等）都算作零，你把流动资产变现还掉所有负债后，拿回的钱都比你当初花的钱还多。这等于白白得到了一个啤酒厂！ 据巴菲特回忆，当时的麒麟啤酒，其市值大约只有其净流动资产价值的三分之二。这是一个巨大的折扣，构成了无与伦比的安全边际（Margin of Safety）。这就像花10块钱买一个钱包，打开一看，里面竟然有15块钱现金。

更妙的是，麒麟啤酒这根“雪茄烟蒂”还格外“香醇”。它并非一无是处的垃圾公司，恰恰相反，它拥有一条看不见的护城河（Moat）。

• 强大的品牌：作为日本啤酒市场的领导者之一，麒麟啤酒拥有极高的国民认知度和消费者忠诚度。品牌本身就是一项巨大的无形资产。
• 成熟的分销网络：遍布日本的销售渠道，是几十年积累下来的宝贵财富，新竞争者难以在短时间内复制。

所以，巴菲特买入麒麟啤酒，不仅捡到了一个装满现金的钱包，钱包本身还是个名牌的！这让这笔投资的确定性大大提高。他要做的，就是买入，然后耐心等待市场回归理性。

麒麟啤酒的故事虽然发生在几十年前，但其蕴含的投资智慧永不过时。对于我们普通投资者来说，可以得到以下几点宝贵的启示：

• 学会“翻石头”：宝藏往往埋在无人问津的角落。华尔街的明星分析师们每天都在追逐热门股，但那些不被关注的、甚至有点“丑陋”的公司，可能正是价值洼地。我们可以利用股票筛选工具，设置一些“另类”的指标，比如极低的市净率（P/B Ratio）或市盈率（P/E Ratio），去主动寻找那些被市场冷落的“石头”，然后一块块翻开看看底下有没有惊喜。
• 关注资产，而非盈利预测：成长股投资（Growth Investing）的信徒们痴迷于未来的盈利增长和宏大的故事，而“雪茄烟蒂”投资者则是脚踏实地的“会计师”。我们的目光应该聚焦在公司的资产负债表（Balance Sheet）上，仔细盘点它的家底——有多少现金、多少应收账款、多少存货。相比于虚无缥缈的未来预测，一份扎实的资产负债表更能说明公司的真实价值，尤其是在市场恐慌时期。
• 安全边际是永远的保护伞：这是价值投资最核心的原则。用5毛钱买1块钱的东西，这就是安全边际。在麒麟啤酒的案例中，以远低于净流动资产价值的价格买入，就是构建了极厚的安全边IEC。它像一个保护垫，即使我们对公司价值的判断出现偏差，或者市场持续不理性，这层厚厚的折扣也能极大地保护我们的本金免受损失。永远问自己：我买入的价格，是否已经足够便宜？
• 知道何时“熄灭烟蒂”：捡烟蒂不是为了收藏，而是为了抽那最后一口。这类投资通常不是一个适合长期持有的“传家宝”。当公司的股价上涨，回归到其内在价值附近时，就是“烟蒂”燃尽之时，我们应该果断卖出，锁定利润，然后继续去寻找下一个被丢弃的“烟蒂”。这需要投资者克服贪婪，遵守纪律。

如今的麒麟控股（Kirin Holdings Company, Limited）早已不是那个简单的“雪茄烟蒂”，它已经发展成为一家业务多元化的跨国集团，涉足医药、健康科学等多个领域，其股价和估值逻辑也发生了翻天覆地的变化。 有趣的是，亲手捡起这根“烟蒂”的巴菲特本人，其投资哲学也在不断进化。他后来说：“我宁愿以一个合理的价格，买入一家优秀的公司；也不愿以一个便宜的价格，买入一家平庸的公司。” 这标志着他从格雷厄姆的“捡烟蒂”模式，逐渐转向更偏爱投资像可口可乐（Coca-Cola）那样拥有持久竞争优势的伟大企业。 然而，这并不意味着“雪茄烟蒂”策略已经过时。对于资金量不大、精力有限的普通投资者而言，在市场的角落里寻找那些被严重低估、拥有坚实资产保障的公司，依然是一条稳健、有效的财富增值路径。麒麟啤酒的传奇，永远是《投资大辞典》中，关于如何发现深度价值、坚守安全边际的最生动的一页。