Melvin Capital

Melvin Capital是一家曾经声名显赫的美国对冲基金（Hedge Fund），由师从华尔街传奇人物Steve Cohen的Gabe Plotkin于2014年创立。该基金以其在消费品股票上的卓越表现和激进的空头策略而闻名，一度是华尔街最耀眼的明星之一。然而，它最为人所知的，却是在2021年初的GameStop事件中，因巨额做空游戏驿站（GameStop）股票而遭遇史诗级的轧空，最终导致基金巨亏并于2022年清盘关停。Melvin Capital的兴衰史，如同一部警世寓言，为所有投资者，尤其是价值投资者，提供了关于风险、杠杆和市场谦卑的深刻教训。

在金融世界里，一个基金的崛起和陨落，往往比小说更具戏剧性。Melvin Capital的故事，就是这样一部浓缩了人性、策略、风险与时代变迁的精彩大戏。

每一个传奇故事都有一个不凡的开端。Melvin Capital的创始人加布·普洛特金（Gabe Plotkin），是华尔街不折不扣的“天之骄子”。他的职业生涯起步于大名鼎鼎的SAC Capital Advisors（后更名为Point72 Asset Management），并深受其创始人、亿万富翁史蒂夫·科恩（Steve Cohen）的赏识。在科恩的羽翼下，普洛特金磨炼出了犀利的交易嗅觉和一套以消费者行业为核心的投资方法，成为一名顶尖的投资组合经理（Portfolio Manager）。 2014年，普洛特金自立门户，以他祖父的名字创立了Melvin Capital。凭借着创始人的明星光环和科恩旗下基金作为种子投资者的背书，Melvin Capital一出生就风华正茂。基金在成立后的几年里，交出了一份令人惊叹的成绩单：

• 卓越的回报： 从2014年到2020年，Melvin Capital的年均回报率高达惊人的30%，即使在市场动荡的2020年，也取得了超过50%的正收益。
• 规模的跃升： 凭借优异的业绩，其管理的资产规模（AUM）从最初的10亿美元一路飙升，在2021年初达到了约125亿美元的顶峰。

普洛特金和他的基金成为了华尔街的宠儿，被视为“聪明钱”的代表。他们擅长通过深入的基本面研究，找出被高估的公司并进行空头押注，同时也做多那些他们认为有巨大增长潜力的公司。这种“多空策略”在当时看来天衣无缝，然而，命运的转折点，恰恰就埋藏在他们最引以为傲的“空头”策略之中。

要理解Melvin的悲剧，我们必须先弄懂什么是做空。 想象一下，你认为一款限量版球鞋的价格（比如1000元）被炒作得太高，很快就会下跌。于是，你从朋友那里借来一双，并立刻以1000元的价格在市场上卖掉。几天后，如你所料，这款鞋的热度退去，价格跌到了300元。这时，你再花300元买回一双还给朋友。一来一回，你就净赚了700元（1000 - 300）。这就是做空的基本原理。 Melvin Capital正是此中高手。他们通过分析公司财报，认为像游戏驿站（GameStop）这样的线下游戏零售商，在数字化浪潮的冲击下，商业模式已经过时，股价被严重高估，未来必然下跌。于是，他们大量借入GME的股票并抛售，建立了庞大的空头头寸。 然而，这个策略有一个致命的弱点，也就是它的“阿喀琉斯之踵”：

• 风险与收益的不对称性： 如果股价如预期下跌，最多跌到0，那么做空者的最大收益就是100%。但如果股价不跌反涨，理论上它可以无限上涨，这意味着做空者的潜在亏损也是无限的。你借的鞋子，价格可能从1000元涨到10000元，甚至更高，你就必须花天价才能买回来还给朋友。

更危险的是，Melvin Capital不仅做空，而且是高度集中地、带着巨大杠杆地做空。他们对自己的判断极度自信，将巨额资金押注在少数几只股票上。这种傲慢，为日后那场惊天动地的风暴埋下了最危险的伏笔。

2021年1月，一场被后世载入史册的金融对决爆发了。对决的一方，是像Melvin Capital这样手握重金、代表着精英主义的华尔街巨鳄；而另一方，则是通过互联网集结起来的、被机构投资者戏称为“韭菜”的普通散户。

这场对决的核心战场，就是游戏驿站（GameStop）这只股票。 在Melvin等机构看来，GME是完美的做空标的：连年亏损、商业模式老旧、在疫情中挣扎。做空它，是基于数据和模型的“理性”决策。 但在社交平台Reddit的WallStreetBets (简称WSB) 论坛上，一群散户投资者却看到了另一番景象。他们不认为自己是乌合之众，他们也做“研究”，但他们的视角完全不同：

• 深度价值论： 一些用户认为，市场过度看空了GME，其品牌和客户忠诚度仍有价值，公司新任CEO也有可能带领公司成功转型。
• 轧空机会论： 更重要的是，他们发现GME的空头头寸已达到一个极端水平，被做空的股票数量甚至超过了其流通股总量。这意味着，只要股价被推高，空头们就不得不以更高的价格买回股票来平仓，这将进一步推高股价，形成一个正反馈循环，也就是所谓的轧空（Short Squeeze）。
• 情绪与叙事： 这不仅仅是一次投资，更是一场“战争”。他们将这次行动包装成一场“占领华尔街”式的、反抗精英、惩罚贪婪做空机构的“圣战”。GME因此成为了第一支真正意义上的Meme股票（Meme Stock），其价格驱动力不再是基本面，而是社区共识和网络狂热。

当一方坚信逻辑和模型，另一方手握叙事和激情，一场世纪大碰撞在所难免。

决战的号角吹响。数以百万计的散户通过Robinhood等零佣金券商平台，疯狂涌入购买GME的股票和看涨期权（Call Options），后者以其杠杆效应极大地放大了购买力。 股价坐上了火箭。在短短几周内，GME的股价从不足20美元，一度飙升至超过480美元。 对于Melvin Capital而言，末日降临了。他们持有的巨额空头头寸，每天都在产生天文数字的亏损。账户中的保证金（Margin）急速消耗，券商发出追缴保证金通知（Margin Call），要求他们要么追加资金，要么强制平仓。 平仓，就意味着必须在市场上买入GME股票，无论价格多高。 这正是散户们想要看到的局面。Melvin的每一次买入平仓，都像是在火上浇油，进一步推高了股价，让自己的亏损更加严重。他们陷入了自己制造的死亡螺旋。 最终，在短短几天内，Melvin Capital的资产净值蒸发了53%，亏损超过60亿美元。为了避免即刻破产，它不得不接受来自另外两家华尔街巨头——Citadel和老东家Point72 Asset Management——总计27.5亿美元的紧急输血。 虽然基金得以暂时存活，但元气大伤，声誉扫地。曾经的明星基金经理普洛特金，成了华尔街最大的笑话。在苦苦挣扎一年多后，Melvin Capital终因无法挽回投资者的信任和弥补巨额亏损，于2022年5月宣布清盘，将剩余资金退还给投资者。一颗华尔街的流星，就此彻底陨落。

Melvin Capital的故事，对于我们这些信奉价值投资理念的普通投资者来说，不是看热闹，而是要从中汲取血的教训。它就像一面镜子，照出了那些看似高深、实则极其危险的投资歧途。

Melvin的倒下，最直接的原因就是过度使用杠杆。杠杆（Leverage）是一把双刃剑，它能放大收益，但更能以不成比例的程度放大风险。价值投资的鼻祖Benjamin Graham一再强调安全边际（Margin of Safety）的重要性，即以远低于其内在价值的价格买入资产。这个“边际”就是我们抵御市场波动和未知风险的缓冲垫。 而杠杆恰恰是安全边际的天敌。它会迫使你在最不该卖出的时候（比如市场恐慌、股价暂时非理性下跌时）卖出，因为你要追加保证金。Warren Buffett曾说：“智者在初期做的事，愚人要在末期才做。” 对待杠杆，价值投资者应该在初期就选择远离。

普洛特金无疑是消费品领域的专家，这曾是他的能力圈（Circle of Competence）。然而，当市场环境发生剧变时，他的“能力圈”没能随之进化，反而成了一种诅咒。他理解公司的资产负债表，却不理解Reddit论坛上的新一代投资者；他相信历史数据模型，却忽视了社交媒体驱动的叙事力量。 这给我们的启示是：

• 坚守能力圈： 只投资于自己能深刻理解的领域。
• 警惕能力圈的边界： 更重要的是，要清楚自己能力圈的边界在哪里，对圈外的世界保持谦卑和敬畏。当认知固化为傲慢，失败也就不远了。真正的智慧，是知道自己不知道什么。

Melvin Capital的案例，是做空风险最生动的教科书。对于普通投资者而言，我们必须清醒地认识到做空和做多在风险结构上的根本不同：

• 做多（买入持有）： 你的最大亏损是你投入的全部本金（股价跌到0），但你的潜在收益是无限的（股价可以无限上涨）。
• 做空（卖出借入的股票）： 你的最大收益是你做空时的股价（股价跌到0），但你的潜在亏损是无限的（股价可以无限上涨）。

这种“收益有限，风险无限”的赌局，与价值投资追求长期、稳健、复利增长的理念背道而驰。它更像是投机，而非投资。对于绝大多数没有专业风险管理工具和信息优势的普通人来说，做空是一场应该敬而远之的危险游戏。

价值投资者常常是逆向投资者，喜欢在市场恐慌时买入，在市场狂热时卖出。但这不等于要盲目地与所有趋势为敌。 GameStop事件揭示了一种新的市场力量：由叙事和共识驱动的集体行动。当成千上万的个体通过网络连接，形成一股强大的合力时，它可以暂时性地压倒传统的金融逻辑。你可以不认同他们的狂热，但你必须敬畏这股力量。 对价值投资者而言，这意味着除了分析财报，我们或许也需要花一点时间去理解市场的情绪和主流叙事。这并非要我们去追逐Meme股票，而是为了避免自己成为下一个Melvin Capital——在一个自己完全不理解的游戏规则里，被碾压得粉身碎骨。 总而言之，Melvin Capital的墓志铭上，刻着每一个投资者都应铭记的警句：“市场保持非理性的时间，可能比你保持不破产的时间更长。” 在投资的漫漫长路上，活下来，永远比一夜暴富更重要。