其他赌注

其他赌注 (Other Bets) 指的是一家公司在其主营业务之外进行的一系列高风险、高回报潜力的长期投资项目或新兴业务。这个词汇因谷歌的母公司Alphabet Inc.而闻名于世，该公司用它来统称旗下除了谷歌搜索、广告、安卓和YouTube等核心业务之外的所有前沿探索性业务。这些业务如同在实验室里进行的“登月计划”（moonshots），它们着眼于未来，试图解决重大问题，但短期内通常不贡献利润，反而需要持续的资金投入。从本质上讲，“其他赌注”是将公司稳定的利润中心与充满不确定性的未来增长引擎在财务和运营上进行分离的一种战略布局。

“其他赌注”这个概念并非凭空出现，它诞生于21世纪最重要的一次企业重组事件中。2015年，科技巨头谷歌宣布成立一家新的母公司，名为Alphabet。原来的谷歌以及一系列与之不直接相关的创新项目，都成为了Alphabet旗下的子公司。 这一举动的核心推动者是谷歌的创始人拉里·佩奇和谢尔盖·布林。他们发现，随着公司的不断壮大，许多充满想象力但远离核心搜索和广告业务的项目（比如自动驾驶汽车、智能家居、生命科学等）被“藏”在了庞大的财务报表里。这带来了几个问题：

• 缺乏透明度： 投资者很难看清核心的广告业务到底有多赚钱，也无法准确评估那些前沿项目究竟“烧”了多少钱，进展如何。这就像一锅大杂烩，虽然料很足，但你分不清里面每样食材的真实味道和成本。
• 抑制创新活力： 这些前沿项目需要像初创公司一样快速迭代和试错，但在一个庞大的官僚体系内，决策链条长，资源分配慢，它们的活力很容易被扼杀。
• 管理层精力分散： 要求管理层同时关注一个成熟的、以效率为核心的广告帝国和一个需要大胆想象、容忍失败的创新孵化器，这本身就是一种挑战。

成立Alphabet并将这些非核心业务打包成“其他赌注”板块，正是为了解决这些问题。这次重组就像一个聪明的图书管理员，把图书馆里所有的书分门别类：一边是贡献稳定现金流的“经典名著区”（核心谷歌业务），另一边是充满奇思妙想、未来可能成为经典的“新书探索区”（其他赌注）。

要理解“其他赌注”，最直观的方式就是看看Alphabet的篮子里都放了些什么。这些项目每一个都听起来像是科幻小说里的情节，但它们都是真实存在的商业尝试。

• Waymo： 这可能是“其他赌注”中最著名的成员。Waymo致力于开发完全自动驾驶技术，其目标是彻底改变交通运输行业。这是一个需要投入数百亿美元、耗时数十年的豪赌，一旦成功，其市场规模将是万亿级别的。
• Verily Life Sciences： 这家公司专注于生命科学领域，试图利用数据和技术来预防、检测和治疗疾病。它的项目包括开发智能隐形眼镜来监测血糖、利用微型机器人进行靶向治疗等。
• Calico： Calico (California Life Company) 的目标更加宏大——挑战人类衰老。它与顶尖科学家合作，研究衰老的生物学机制，希望能延长人类健康、有活力的生命周期。
• Wing： 提供无人机送货服务。想象一下，你点的咖啡或药品在几分钟内由无人机直接送到你家后院，这就是Wing正在努力实现的未来。
• Google Fiber： 旨在为城市提供超高速光纤互联网服务，挑战传统的电信运营商。

观察这些项目，我们可以总结出“其他赌注”的几个鲜明特征：

1. 目标宏大： 它们无一例外地瞄准了能够颠覆整个行业的巨大机会，试图解决的是人类级别的难题。
2. 时间周期长： 这些项目从研发到商业化，可能需要十年甚至更长的时间，需要极大的耐心和持续的投入。
3. 高资本消耗： 无论是研发自动驾驶的激光雷达，还是进行生命科学的临床试验，都需要巨额的资本配置。
4. 高失败风险： 成功的“赌注”可能只有一个，但它带来的回报足以覆盖所有失败项目的成本，并带来惊人的收益。这是一种典型的风险投资 (Venture Capital) 逻辑，追求的是非对称的回报。

对于信奉价值投资的投资者来说，“其他赌注”是一个非常有趣且值得深入思考的分析对象。它挑战了传统价值投资的某些观念，也为其提供了新的分析维度。我们可以从两个层面来看待它。

价值投资的鼻祖本杰明·格雷厄姆强调安全边际，即以远低于其内在价值的价格买入一家公司。对于像“其他赌注”这样持续亏损、未来充满不确定性的业务，格雷厄姆式的投资者可能会采取一种极为保守的态度：

• 将其价值视为零： 在估值时，最稳妥的方法是直接将“其他赌注”业务的价值记为零，甚至视为负值（因为它在持续消耗现金）。投资决策完全基于对公司核心业务（如谷歌的广告业务）的估值。
• “免费的期权”： 这种策略的美妙之处在于，你只为公司确定性的、能产生稳定现金流的部分付费。而“其他赌注”就成了你免费获得的一张彩票，或者更专业地说，一个“免费的看涨期权”。如果未来某个“赌注”成功了，比如Waymo实现了大规模商业化，那么这份意外的惊喜将为你带来巨大的超额收益。如果它们全部失败了，你也没有为这份不确定性支付任何成本。
• 关注核心业务的护城河： 这种视角的重点，是判断核心业务是否足够强大、护城河是否足够深，能够源源不断地产生现金来“供养”这些“赌注”的探索，同时还能为股东创造价值。

查理·芒格作为沃伦·巴菲特的黄金搭档，拓展了价值投资的内涵，他更看重企业的长期竞争优势和管理层的品质。从这个更进化的价值投资视角看，“其他赌注”具有更深远的战略意义。

• 创新是科技时代最深的护城河： 在瞬息万变的科技行业，一时的领先并不意味着永久的安逸。一家满足于现状的公司，其护城河很可能在下一个技术浪潮中被颠覆。因此，持续地进行前瞻性探索和投资（即下“其他赌注”），是企业维持其长期生命力、构建未来护城河的必要手段。它代表了公司自我革新的能力。
• 管理层资本配置能力的试金石： “其他赌注”是观察管理层是否是优秀的资本配置者的绝佳窗口。他们是如何决定投资哪些项目？他们是否有勇气和纪律在项目前景黯淡时果断终止，减少损失？阅读Alphabet的年报和股东信，了解管理层对这些“赌注”的思考，可以帮助投资者判断他们是高瞻远瞩的战略家，还是好高骛远的梦想家。
• 整体价值的重估（SOTP估值法）： 对于更深入的分析，投资者可以尝试使用“分部加总估值法”（Sum-of-the-Parts, SOTP）。
  1. 第一步： 单独为核心业务估值。例如，可以根据其盈利能力和增长性，给予一个合理的市盈率。
  2. 第二步： 尝试为“其他赌注”估值。这很困难，但可以参考一些私募市场的融资估值（比如Waymo的独立融资），或者给予一个非常保守的估算。
  3. 第三步： 将核心业务的价值和“其他赌- 注”的价值相加，再减去公司的净债务，得出一个总的企业价值。
  4. 第四步： 将这个计算出的总价值与公司当前的总市值进行比较。有时你会发现，市场的总市值甚至低于你对核心业务的保守估值，这意味着市场不仅完全没给“其他赌注”任何价值，甚至还在打折出售核心业务。这正是价值投资者梦寐以求的投资机会。

理解“其他赌注”的概念，不仅仅是为了分析Alphabet这一家公司。它为我们提供了一个分析复杂企业和构建个人投资组合的强大思维框架。

1. 1. 警惕没有“核心”的“赌注”： 市场上有很多公司，它们没有稳定盈利的核心业务，却描绘了许多激动人心的“其他赌注”式的故事。投资者需要擦亮眼睛，分清一家公司是在用利润进行探索，还是在用融资进行豪赌。前者是锦上添花，后者则可能是“庞氏骗局”或价值毁灭。
2. 2. 学会拆解你投资的公司： 面对一家业务多元化的公司，尝试在脑海里把它拆分成“利润中心”、“增长引擎”和“其他赌注”几个部分。问问自己：这家公司的钱主要是从哪里赚的？未来的增长可能来自哪里？哪些部分又是纯粹的未来投资？这种思维练习能帮助你穿透财报的迷雾，看清企业的本质。
3. 3. 寻找“免费期权”的机会： 在你的投资研究中，积极寻找那些拥有强大核心业务，同时也在进行有趣探索的公司。如果市场因为对这些“赌注”的担忧或忽视，而给予了整个公司一个极具吸引力的低估值，那么你就可能找到了一个风险有限、而潜在回报巨大的投资标的。
4. 4. 评估管理层的远见与纪律： 一家公司如何对待它的“其他赌注”，是其文化和管理智慧的体现。多读一读公司的年报和致股东的信，看看管理层是如何解释这些长期投资的。一个优秀的管理层会坦诚沟通，既有梦想，也有纪律。
5. 5. 构建你自己的“核心-卫星”投资组合： “其他赌注”的模式也可以应用在个人资产配置上。你可以构建一个核心-卫星策略的投资组合：
   • 核心部分（70%-90%）： 投资于稳定、低风险的资产，比如宽基指数基金（如标普500指数基金）或业绩优良的蓝筹股。这部分是你投资组合的“谷歌核心业务”，提供稳健的基本回报。
   • 卫星部分（10%-30%）： 将一小部分资金配置在你深入研究过、具有高增长潜力但风险也相对较高的个股或行业基金上。这部分就是你自己的“其他赌注”，它可能带来惊喜，即便失败了，也不会动摇你整个投资组合的根基。