普通股和不寻常的利润

普通股和不寻常的利润（Common Stocks and Uncommon Profits）与其说是一个生僻的金融术语，不如说是一本投资圣经的书名，以及其背后所代表的一整套投资哲学。它由美国传奇投资家菲利普·费雪（Philip Fisher）提出并系统阐述。这套理念的核心思想是：真正的巨额回报，即“不寻常的利润”，并非来自频繁交易市场上的“普通股”，而是通过深入研究，找到那些具备卓越品质和长期巨大增长潜力的“不寻常”的公司，并长期持有它们的股票。这套方法论强调对企业基本面的质化分析，超越了当时仅关注财务报表数字的传统，开创了“成长股投资”的先河，对后来的沃伦·巴菲特等投资大师产生了深远影响。

想象一下20世纪中叶的华尔街，当时的主流投资思想被“价值投资之父”本杰明·格雷厄姆所主导。格雷厄姆的信徒们手持计算器，像在二手市场淘货一样，寻找那些股价远低于其清算价值的“便宜货”，也就是著名的“烟蒂投资法”。他们买入，等待价格回升到合理水平，然后卖出获利。这套方法严谨、有效，但总感觉缺少了一点激动人心的想象力。 就在此时，菲利普·费雪，一位来自西海岸的投资顾问，提出了截然不同的声音。他认为，仅仅购买统计数据上的“便宜货”就像只看一本书的标价，却忽略了书的内容是否伟大。他主张，投资者应该像星探寻找未来的超级巨星一样，去发掘那些拥有杰出管理层、强大研发能力和广阔市场的成长型公司。在他看来，以一个合理的价格买入一家伟大的公司，远比以一个便宜的价格买入一家平庸的公司要好得多。 1958年，费雪将其毕生心血凝聚成《普通股和不寻常的利润》一书，这本薄薄的小册子，成为了成长股投资领域的“独立宣言”。它告诉投资者，真正的宝藏不在于捡便宜，而在于识别卓越，并与卓越同行。

如果说格雷厄姆的工具是财务报表和计算器，那么费雪的工具箱里则多了一样意想不到的利器：电话和一张巨大的关系网。他赖以成名的研究方法，就是后来被人们津津乐道的“闲聊法”。

“闲聊法”，又称“葡萄藤调查法”，听起来很接地气，但操作起来却像侦探破案一样严谨。它的核心是，永远不要只听信公司管理层的一面之词。为了全面、真实地了解一家公司，你必须深入其所在的“生态系统”，从各种非官方渠道搜集信息碎片，然后拼凑出完整的商业版图。 费雪会不厌其烦地去接触与目标公司相关联的五类人：

• 竞争对手： 没有人比你的敌人更了解你的弱点。竞争对手往往能一针见血地指出目标公司的优势和劣根性。
• 客户： 公司的产品或服务究竟好不好？客户的钱包和口碑是最终的裁判。他们为什么选择这家公司，又为什么会离开？
• 供应商： 供应商能看到公司的另一面。这家公司付款及时吗？订单量是持续增长还是在萎缩？这些细节能反映公司的财务健康和行业地位。
• 前员工： 离职员工（尤其是心怀不满的）可能会提供一些内部视角，揭示公司文化、管理效率等“不能说的秘密”。
• 行业专家与学者： 他们能提供更宏观的视角，判断公司的技术、产品在整个行业中的位置和未来趋势。

通过这种立体式的访谈，费雪能得到一份远比年度报告生动、深刻得多的“尽职调查”。他发现的，往往是华尔街分析师们坐在办公室里永远无法洞察的商业真相。

读到这里，你可能会说：“我既不是专业投资人，也没有CEO的电话号码，这‘闲聊法’对我来说岂不是纸上谈兵？” 别急，在互联网时代，我们普通投资者同样可以运用“闲聊法”的精神，进行我们自己的“草根调研”：

• 成为“头号体验官”： 如果你考虑投资一家餐饮公司，比如海底捞，那就亲自去吃几次，感受它的服务、菜品和排队情况。如果你想买苹果公司的股票，不妨深度使用它的产品，看看IOS生态系统是否真的让你欲罢不能。亲身体验是最低成本、也最直观的调研。
• 深挖网络信息矿藏：
  1. 员工评价： 像Glassdoor、看准网等职场社区，充满了现任和前任员工对公司的匿名评价，你可以从中一窥公司管理、文化和士气的究竟。
  2. 用户评论： 电商平台、社交媒体、专业论坛上，有海量的用户在分享他们对产品和服务的使用感受。这些是未经修饰的“客户之声”。
  3. 行业垂直媒体： 关注一些深入报道特定行业的媒体或自媒体，它们通常能提供比大众媒体更专业的分析和动态。
• 启动你的“朋友圈”情报网： 你的朋友、亲戚、同学，可能就职于你感兴趣的公司或其上下游产业。一次午餐、一杯咖啡的闲聊，或许就能带给你意想不到的行业内幕。一个在广告公司的朋友，可能知道哪个消费品牌最近投放预算最猛；一个当医生的亲戚，也许对某种新药的临床效果有所耳闻。

记住，“闲聊法”的重点不在于形式，而在于培养一种刨根问底、多方求证的思维习惯。

费雪不仅提供了调查方法，还给出了一份具体的“寻宝清单”——著名的“15个基本点”。这15个问题就像一张精密的滤网，帮助投资者筛掉平庸，留下卓越。我们不必逐字逐句背诵，而是可以将其归纳为四大核心维度：

这是关于企业“硬实力”的考量，关乎其能否在激烈的市场竞争中生存并持续壮大。

• 市场与产品： 公司是否拥有足够大的潜在市场，能够支撑其未来多年的销售增长？管理层是否有决心持续开发新产品或新市场，以维持增长势头？
• 研发能力： 相对于公司规模，其研发投入是否有效？研发成果能否转化为商业成功？在技术日新月异的时代，这一点对科技、医药等行业的公司尤为重要。
• 销售能力： 公司是否拥有卓越的销售和营销网络？好产品也需要强大的渠道才能触达消费者。
• 护城河： 综合来看，公司是否在某些方面（如品牌、技术、成本、网络效应）拥有令竞争对手难以逾越的优势？这是巴菲特从费雪思想中提炼并光大的重要概念。

赚钱是硬道理，但赚钱的方式和质量更为重要。

• 利润率： 公司是否有出色的利润率？更重要的是，公司正在采取什么措施来维持甚至提升利润率？一个能长期维持高利润率的企业，通常意味着它拥有强大的定价权和成本控制能力。这远比那些靠“薄利多销”生存的公司更有吸引力。

费雪坚信，投资一家公司，本质上是投资于经营这家公司的人。他对管理层的考察近乎苛刻。

• 远见与格局： 管理层是只关注下一个季度的财报，还是着眼于未来5到10年的长期发展？他们是否愿意为了长期利益而牺牲短期利润（例如，在经济不景气时依然坚持研发投入）？
• 诚信与坦率： 管理层是否对投资者开诚布公？尤其是在公司遇到麻烦时，他们是选择粉饰太平，还是坦诚沟通、积极解决？费雪极度厌恶那些报喜不报忧的管理层。
• 团队深度： 公司是否只依赖一位“天才领袖”？这位领袖是否有培养接班人，建立起一个强大而稳定的管理梯队？一个健康的公司，不应因某个人的离开而陷入混乱。

找到了好公司，接下来就是作为投资者自身的修炼。

• 何时买入？ 费雪并不追求买在最低点。他认为，当一家公司的基本面符合上述标准，且市场因为某些短期利空（如行业暂时性困难、大盘恐慌性下跌）而给出了一个合理价格时，就是买入良机。
• 何时卖出？ 这是费雪思想中最颠覆、也最精髓的部分。他认为，持有卓越公司股票的时间是“永远”。他只给出了三个卖出的理由：
  1. 1. 你当初的买入决策被证明是错误的。 公司的基本面并不像你分析的那么优秀。
  2. 2. 公司质变。 公司经营发生了根本性的恶化，不再符合“15个基本点”的标准。
  3. 3. 发现了回报潜力明显更高的投资机会。

请注意，这份卖出清单里完全没有“股价已经涨得太高了”或者“我认为牛市即将结束”这类理由。费雪警告投资者，试图去预测市场短期波动是徒劳且有害的，因为卖出一家伟大公司所错过的长期收益，远比躲过一次市场回调所规避的损失要大得多。德州仪器和摩托罗拉都是费雪发掘并长期持有的传奇案例。

“普通股和不寻常的利润”这句箴言，在今天这个信息爆炸、概念横飞的时代，依然闪耀着智慧的光芒。它为我们普通投资者提供了几条朴素而宝贵的启示：

• 像企业家一样思考，而不仅仅是股票交易员。 你的目标是成为一家伟大企业的小股东，分享它长期成长的果实，而不是在股价的上下波动中赚取差价。
• 做足你的功课，形成自己的独立判断。 不要轻信媒体头条或市场“小道消息”。运用“闲聊法”的精神，去挖掘那些隐藏在数字背后的商业逻辑和竞争优势。
• 拥抱长远，保持耐心。 找到一家值得投资的公司只是第一步，真正的考验在于你是否有足够的耐心和定力，去忽略市场的短期噪音，陪伴它走过数年甚至数十年的成长旅程。复利的魔力只对那些坚定的长期主义者奏效。
• 质量优先，价格其次。 与其花时间在垃圾堆里寻找被低估的“烟蒂”，不如将精力集中于寻找那些拥有光明未来的“皇冠上的明珠”。

归根结底，投资的成功，源自于对商业世界深刻的洞察和坚定的长期信念。这，就是菲利普·费雪通过“普通股和不寻常的利润”想要传授给我们的终极秘诀。