Affirm

Affirm (Affirm Holdings, Inc.) 是一家美国的金融科技公司，股票代码为AFRM。它开创并普及了一种名为“先买后付”（Buy Now, Pay Later，简称BNPL）的消费信贷模式。简单来说，Affirm允许消费者在购物时将一笔较大额的消费，分拆成数期免息或低息的月度还款。这种模式对于传统的信用卡业务发起了挑战，并凭借其透明、灵活的特点，迅速俘获了Z世代和千禧一代年轻消费者的心。它就像一个数字时代的“分期付款”工具，但被包装上了科技、时尚和“负责任消费”的外衣。

想象一下几十年前，在你家街角的杂货店里，老板或许会允许你先拿东西，然后在小本本上记上一笔，月底再来结账。这便是最古老的“赊账”。Affirm的模式在本质上与此类似，但它用先进的算法、庞大的数据和无缝的线上体验，将这一古老模式升级为了一个价值数百亿美元的庞大商业帝国。 它的运作流程非常丝滑：当你在一个与Affirm合作的商家（比如Peloton或Dyson）网站上准备结账时，除了信用卡或PayPal，你还会看到一个“使用Affirm支付”的选项。选择它，你只需填写一些基本信息，Affirm的系统就会在几秒钟内完成信用评估，然后提供给你一个分期方案，例如“分3/6/12期，每月支付XX元”。整个过程清晰地告诉你总共需要支付多少钱，没有隐藏费用，也没有因逾期产生的罚金和复利“雪球”。

既然Affirm宣称对很多消费者不收取利息和滞纳金，那它靠什么来维持运营和盈利呢？它的收入来源主要有三部分：

这是Affirm最主要的收入来源。商家，尤其是销售高价商品的商家，非常愿意向Affirm支付一笔交易手续费。为什么呢？

• 提高转化率： 很多消费者可能会因为商品价格过高而犹豫不决，最终放弃购买。分期付款显著降低了消费者的短期支付压力，从而有效提升了下单的转化率。
• 提升客单价： 当消费者知道可以分期付款后，他们可能更倾向于购买更昂贵、配置更高的型号，这直接提升了商家的平均订单金额。

对于商家而言，付给Affirm的手续费，可以看作是换取更高销售额的营销成本，这笔买卖通常是划算的。

虽然Affirm提供了大量的免息分期选项，但对于一些期限更长、金额更大的贷款，它还是会向消费者收取固定的利息。但其核心卖点在于透明度。在确认贷款前，消费者会清楚地看到总利息是多少，每期还款额是多少，并且这个利息是固定的，不会像信用卡那样因为逾期而产生可怕的复利。这种“所见即所得”的模式，为它赢得了消费者的信任。

除了核心的分期贷款业务，Affirm也在不断拓展其业务边界，例如：

• Affirm Card： 这是一张可以像借记卡一样使用的实体卡，但它允许用户在消费后选择将某笔交易转换为分期付款。这笔业务可以通过支付网络的交易手续费（Interchange Fee）来产生收入。
• Marketplace： Affirm拥有自己的App，用户可以在上面直接浏览合作商家的商品，这为它带来了类似导流和广告的收入机会。

从价值投资的角度看，一家公司的股价长期来看取决于其内在价值，而内在价值又源于其可持续的盈利能力。那么，Affirm拥有坚固的“护城河”吗？它又面临着哪些巨大的风险？

正如投资大师沃伦·巴菲特所言，寻找拥有宽阔且持久“护城河”的企业是投资的关键。Affirm的护城河主要体现在以下几个方面：

这可以说是Affirm最核心的竞争力。公司的联合创始人马克斯·列夫琴 (Max Levchin) 本身就是一位技术奇才，他也是全球最大在线支付平台PayPal的联合创始人之一。Affirm的核心优势在于其基于机器学习和海量数据的信用评估模型。它不完全依赖传统的FICO信用评分，而是综合分析用户的消费行为、账户历史等上百个变量，来判断一笔贷款的风险。理论上，这能让它更精准地识别出优质客户，同时将坏账风险控制在较低水平，这是传统银行短期内难以复制的。

Affirm的平台具有典型的双边网络效应。

1. 对商家端： 越多的消费者使用Affirm，商家就越有动力接入其支付系统。与亚马逊 (Amazon)、沃尔玛 (Walmart) 等零售巨头的战略合作，极大地增强了它对其他商家的吸引力。
2. 对消费者端： 越多的商家支持Affirm，消费者使用它的场景就越多，从而越离不开这个平台。

这种正向循环一旦形成，就能像滚雪球一样，不断巩固其市场地位，并对新进入者构成壁垒。

在消费者金融领域，信任是无价的。相比于背负着“贪婪”、“不透明”等标签的传统信用卡公司，Affirm通过“无滞纳金、无罚息、无隐藏费用”的承诺，成功塑造了一个更友好、更透明的品牌形象。这种品牌资产虽然无形，却能在消费者心中建立起强大的心智护城河。

当然，投资的世界里没有只涨不跌的股票，Affirm的成长之路也布满了荆棘。

BNPL这块蛋糕太诱人了，导致赛道变得异常拥挤。全球范围内，有瑞典的Klarna、澳大利亚的Afterpay（已被Block公司收购）等强劲对手。更可怕的是，科技和金融巨头也纷纷入场，例如苹果 (Apple) 推出了自家的Apple Pay Later，传统信用卡公司和银行也在模仿BNPL模式推出类似的分期产品。竞争的加剧必然导致商家费率的下降和获客成本的上升，压缩利润空间。

作为一家本质上的消费信贷公司，Affirm的业绩与宏观经济状况休戚相关，是一个典型的周期股。

• 经济繁荣期： 消费者信心高涨，购买力强，Affirm的业务量和收入会随之高歌猛进。
• 经济衰退期： 失业率上升，消费者捂紧钱包，违约风险急剧增加。届时，Affirm的坏账率可能会大幅飙升，严重侵蚀利润，甚至引发亏损。投资者必须密切关注信贷周期的变化。

BNPL行业在全球范围内都处于监管的“灰色地带”。各国政府和监管机构，如美国的消费者金融保护局 (CFPB)，已经开始密切关注这个行业，认为它可能诱导过度消费，并对消费者构成潜在风险。未来的监管政策可能会要求BNPL公司遵循更严格的信贷审查标准、设立费率上限或增加信息披露要求，这些都可能对Affirm的商业模式带来实质性的冲击。

Affirm的商业模式是“资本密集型”的。它需要大量的资金来预先支付给商家，然后再慢慢地向消费者收回款项。这些前期资金主要来源于向资本市场出售贷款（即资产证券化）或获得银行信贷。当宏观利率上升时，Affirm的融资成本也会随之水涨船高，直接压缩其利润空间。

对于我们普通投资者而言，分析像Affirm这样的“明星股”，可以得到哪些超越个股本身的宝贵启示呢？

• 启示一：看透“科技外衣”下的商业本质。 Affirm是一家披着科技外衣的金融公司。投资它，不能只看用户增长、网站流量这些互联网公司的指标，更要用审视银行的眼光，去关注其信贷质量、资金成本、净息差和风险拨备。永远不要被时髦的叙事所迷惑，商业的本质才是价值的基石。
• 启示二：掌握周期股的投资节拍。 投资周期股的要诀是“在冬天买入，在夏天卖出”。当经济一片大好，人人都在讨论消费升级时，Affirm的股价可能已经处于高位；反之，当经济悲观，公司坏账率抬头，股价暴跌，市场一片恐慌之际，只要你判断它能活下来，那反而是更好的播种时机。这需要逆向思维和极大的耐心。
• 启示三：永远追问“然后呢？”。 BNPL的商业模式创新是伟大的，但它的门槛并非高到无法逾越。一个卓越的投资标的，必须有持续进化的能力。投资者需要思考：在BNPL成为红海之后，Affirm的下一个增长点是什么？它的Affirm Card能否成功？它能否从一个单一的支付工具，进化成一个综合性的金融服务平台？对“第二增长曲线”的思考，是区分优秀公司和伟大公司的关键。