巴菲特合伙公司

巴菲特合伙公司 (Buffett Partnership, Ltd.)，是“股神”沃伦·巴菲特在执掌伯克希尔·哈撒韦公司之前，于1956年至1969年间管理的一家传奇投资机构。它不只是一家公司，更像是巴菲特投资思想的“原爆点”和“实验室”。这家以有限合伙形式运营的基金，最初由巴菲特投入的100美元和他从家人朋友处筹集的10.5万美元起步，最终成长为价值超过1亿美元的庞然大物。在其存续的13年里，合伙公司创造了年化29.5%的惊人复合回报率，而同期道琼斯工业平均指数的年化回报率仅为7.4%。巴菲特合伙公司的历史，不仅是巴菲特个人财富的起点，更是他从“捡烟蒂”的格雷厄姆信徒，进化为“买城堡”的伟大企业猎手的关键时期。研究它，就像是观看一部伟大投资史诗的“前传”，充满了对普通投资者极具价值的启示。

1956年，25岁的沃伦·巴菲特回到了他的家乡奥马哈。他刚刚结束了在纽约为其导师、价值投资之父本杰明·格雷厄姆工作的生涯。与许多渴望在华尔街一展身手的年轻人不同，巴菲特选择了一条“农村包围城市”的道路。他没有金碧辉煌的办公室，最初的“总部”就是他家里的书房；他没有专业的销售团队，最初的“客户”是七位信任他的家人和朋友。 就这样，巴菲特合伙公司在一种近乎“家庭作坊”的氛围中诞生了。启动资金总共105,100美元，其中巴菲特自己只象征性地投入了100美元。这100美元意义非凡，它代表着一种承诺：我的每一分钱都和你们在一起。 这个故事听起来像极了硅谷的“车库创业”神话，只不过，巴菲特在“车库”里捣鼓的不是电脑，而是构建一个前所未有的投资帝国。他将格雷厄姆的理论奉为圭臬，像一个在街上搜寻被丢弃但还能再抽上一口的雪茄烟蒂的拾荒者一样，在市场中寻找那些被严重低估的“烟蒂投资法”标的。这个不起眼的开始，却为一个长达半个多世纪的投资传奇拉开了序幕。

巴菲特合伙公司的成功，不仅在于其惊人的业绩，更在于其独特且充满智慧的运作模式。这种模式处处体现着公平、透明和对人性的深刻洞察。

合伙公司采用了普通合伙人 (General Partner, GP) 与有限合伙人 (Limited Partner, LP) 的结构。巴菲特是唯一的普通合伙人，而他的投资者们则是有限合伙人。 这意味着：

• 绝对的投资决策权： 所有的投资决策，买什么、卖什么、何时买卖，都由巴菲特一人说了算。有限合伙人无权干涉，甚至在年终报告之前，他们都不知道巴菲特具体买了哪些股票。
• 风险与责任： 作为GP，巴菲特承担无限责任，理论上如果投资失败亏光了所有钱，他需要用个人资产来偿付。而LP们则只以其出资额为限承担有限责任。

这种模式在今天看来似乎有些“霸道”，但它却蕴含着深刻的投资智慧。它确保了投资策略的连贯性和独立性，避免了因投资者情绪波动而导致的“外行指导内行”的闹剧。巴菲特要求合伙人给予他完全的信任，而他则用无与伦比的业绩和真诚的沟通来回报这份信任。这对我们的启示是：一旦选择了你信任的基金管理人，就请相信他的专业判断，不要被市场的短期噪音所干扰，频繁地指手画脚。

在基金行业，管理者通常会收取一定比例的管理费（无论盈亏）和一部分利润作为业绩提成。但巴菲特设计的收费结构，在当时乃至今天都堪称业界良心，完美地将他的利益与合伙人的利益捆绑在了一起。 这个结构可以被称为 “0-6-25”模型：

• 零管理费： 巴菲特不收取任何固定管理费。这意味着，如果合伙公司一年下来没赚钱，巴菲特将分文不取。这与现在动辄收取1-2%管理费的基金形成了鲜明对比。
• 6%的业绩门槛 (Hurdle Rate)： 只有在年度收益率超过6%之后，巴菲特才能参与利润分成。他认为，6%是当时无风险国债能够提供的回报，如果他的专业管理不能为合伙人创造超越无风险收益的回报，他就不配拿走一分钱。
• 25%的业绩提成： 对于超过6%门槛的利润部分，巴菲特会提取25%作为报酬。

让我们举个例子来感受一下这个结构的威力：

• 情景一：当年收益率为10%
  1. 合伙人首先获得6%的无条件收益。
  2. 剩下的4%（10% - 6%）利润，巴菲特拿走25%，即 4% x 25% = 1%。
  3. 合伙人拿走剩下的75%，即 4% x 75% = 3%。
  4. 最终，合伙人总收益为 6% + 3% = 9%，巴菲特获得相当于总资产1%的报酬。
• 情景二：当年收益率为5%
  1. 由于没有达到6%的门槛，巴菲特不参与任何分成。
  2. 合伙人获得全部5%的收益。

这种“利益捆绑”的设计，传递了一个极其强烈的信号：我只有在你们赚到足够多的钱以后，才能赚到我的那份钱。它确保了巴菲特会像对待自己的钱一样，甚至更谨慎地对待合伙人的每一分钱。这对于我们选择理财产品和基金经理时是一个黄金标准：去寻找那些“把身家性命都押在船上”，与你“同舟共济”的管理人。

如果说惊人的业绩是巴菲特合伙公司的“硬实力”，那么他每年写给合伙人的信——后来被集结成册的《巴菲特致合伙人的信》——就是其无可比拟的“软实力”。 这些信件远非枯燥的财务报表。巴菲特用风趣、坦诚、清晰的语言，将自己一年的投资得失、对市场的看法、以及深邃的投资哲学娓娓道来。正是在这些信件中，他向他的“学生们”（即合伙人）普及了许多价值投资的核心概念：

• 市场先生 (Mr. Market)： 他将市场描绘成一个情绪化的躁郁症患者，时而兴高采烈地报出高价，时而悲观沮丧地报出低价。聪明的投资者不应被他的情绪所感染，而应把他当成一个可以利用的仆人，在他恐慌时买入，在他亢奋时卖出。
• 安全边际 (Margin of Safety)： 这是格雷厄姆理论的核心，即用四毛钱的价格去买价值一块钱的东西。这个差价就是保护你不犯大错的安全垫。
• 坦诚面对错误： 巴菲特从不掩饰自己的错误。他会在信中公开承认自己的投资失误，分析原因，并告诉合伙人他从中吸取了什么教训。这种罕见的坦诚，反而赢得了合伙人更深的信任。

这些信件不仅是写给投资者的，更是一部持续更新的投资教科书，是巴菲特送给世界的最宝贵的思想财富之一。

巴菲特合伙公司的13年，也是巴菲特本人投资思想经历重大蜕变的13年。他从一个格雷厄姆的忠实模仿者，逐渐成长为一代宗师。

在合伙公司的早期，巴菲特严格遵循着导师格雷厄姆的教诲，他的投资组合主要由两类构成：

• “Generals” (普通低估股)： 即那些股价远低于其清算价值的“便宜货”。巴菲特会像寻宝一样，在市场的角落里翻找这些无人问津的公司，买入并耐心等待市场“发现”它们的价值。
• “Work-outs” (特殊事件套利)： 这类投资的收益不依赖于大盘的涨跌，而是依赖于某个特定公司事件的完成，比如公司合并、收购、分拆等。这需要精准的计算和对事件成功率的把握。

这一时期，巴菲特的投资更像是一门“科学”，充满了精确的计算和对资产负债表的痴迷。

转折点发生在1959年，巴菲特经人介绍认识了查理·芒格。这位律师出身的聪明人，给巴菲特的思想带来了巨大的冲击。芒格认为，以合理的价格买入一家伟大的公司，远比以便宜的价格买入一家平庸的公司要好。 芒格的逻辑很简单：一家平庸的“烟蒂”公司，即使你买得再便宜，它自身的价值也在不断毁灭，你必须在价值回归后立刻卖掉，再去寻找下一个“烟蒂”，这是一个辛苦且不可持续的游戏。而一家伟大的公司，拥有宽阔的“护城河”（Durable Competitive Advantage），能够持续不断地创造价值，你只需要买入并持有，就能享受到复利的魔力。 这个思想的转变，是巴菲特从“猿”到“人”的关键一跃。他的投资视角，从仅仅关注价格和资产，转向了更深层次的商业模式、管理层和品牌价值等定性分析维度。

合伙公司时期有几个经典战役，完美地展现了巴菲特的投资艺术和其思想的演进。

• 美国运通 (American Express) 与“色拉油丑闻”： 1963年，美国运通的一家子公司因为给一家用色拉油做抵押品的公司提供贷款而卷入巨大丑闻，导致其股价暴跌。市场恐慌性地认为美国运通会因此破产。巴菲特没有听信谣言，而是亲自去餐厅、银行进行“闲聊法”调研，他发现，人们并没有因为丑闻而停止使用美国运通的旅行支票和信用卡。他判断，丑闻并未伤及美国运通强大的品牌和核心业务这个“护城河”。于是，他将合伙公司40%的资金重仓投入美国运通，两年后获得了丰厚的回报。这是“在别人恐惧时我贪婪”的完美演绎。
• 邓普斯特风车公司 (Dempster Mill Manufacturing)： 这是一次更具主动性的投资。巴菲特发现这家农机公司股价极低，但资产优质。在买入大量股份成为控股股东后，他发现公司的管理层效率低下，不愿做出改变。巴菲特果断出手，撤换了CEO，任命了新的管理层，出售了亏损业务，将闲置资金用于回购股票。一系列操作下来，公司的价值被迅速释放，为合伙人创造了巨额利润。这次投资，展示了巴菲特不仅仅是一个选股者，更是一个拥有深刻商业洞察力的企业家。

正是在这一时期，巴菲特还收购了合伙公司投资组合中的一家陷入困境的纺织厂——伯克希尔·哈撒韦。他最初可能只是想做一笔“烟蒂”投资，但未曾想到，这家公司日后会成为他纵横全球资本市场的旗舰。

1969年，在取得了空前成功之后，巴菲特做出了一个让所有人震惊的决定：解散巴菲特合伙公司。 他在致合伙人的信中解释了原因。当时，经历了多年牛市的美国股市变得异常狂热和投机，市场充斥着非理性繁荣。巴菲特发现，他已经很难找到符合自己严苛标准的、价格合理的投资机会了。用他的话说，市场就像一个被过度捕捞的池塘，剩下的鱼又小又贵。 面对这种情况，他没有选择降低标准去追逐泡沫，也没有选择收取着管理费“磨洋工”，而是选择了最艰难但最诚实的路——退场。他告诉合伙人：“我无法在泡沫中舞蹈。” 他将合伙公司的资产清算，以现金和两家公司（其中一家就是伯克希尔·哈撒韦）的股票形式返还给了合伙人。 在事业的巅峰选择急流勇退，这需要的不仅仅是智慧，更是巨大的纪律性、诚实和勇气。这给所有投资者的启示是：投资的首要原则是“不要亏钱”，而实现这一原则有时意味着你必须有耐心，甚至暂时离开市场，手持现金，等待更好的时机。

巴菲特合伙公司的故事虽然已是尘封的历史，但其中蕴含的投资智慧却历久弥新，对今天的普通投资者依然闪耀着光芒。

• 利益捆绑是金科玉律： 在选择任何投资管理人或产品时，仔细研究其收费结构。一个将自身利益与你的利益深度捆绑的机制，远比天花乱坠的宣传更可靠。
• 能力圈比宇宙更重要： 巴菲特早年专注于他能理解和计算的领域，后来才在芒格的帮助下扩展了能力圈。普通投资者更应如此，只投资于自己能理解的行业和公司，不懂不投。
• 独立思考，对抗市场情绪： 将“市场先生”的寓言刻在心里。利用市场的非理性，而不是成为非理性的牺牲品。当众人狂热时保持警惕，当众人绝望时寻找机会。
• 少即是多，专注是美德： 巴菲特合伙公司并非极度分散投资，而是采取集中投资策略，将重金押注于少数几只他有十足把握的公司上。对于经过深入研究的普通投资者而言，构建一个由5-10家优秀公司组成的投资组合，可能比持有一大堆你根本不了解的股票要好得多。
• 伟大的投资是认知的变现： 巴菲特的成功源于他永不停止的学习和进化。投资是一场终身学习的旅程，你需要不断阅读、思考、反省，提升自己的认知水平，因为你永远赚不到超出你认知范围的钱。
• 知道何时收手： 学会拒绝诱惑。当市场估值过高，找不到好的投资标的时，持有现金是一种明智的、主动的策略，而不是无所作为。耐心，是投资中一种被严重低估的美德。

总而言之，巴菲特合伙公司不仅是一个创造了财富神话的基金，更是一所投资思想的“黄埔军校”。它所奠定的原则、策略和哲学，不仅塑造了后来的伯克希尔·哈撒韦帝国，也为全世界所有渴望通过理性投资实现财务自由的普通人，提供了一幅清晰、可行且充满智慧的路线图。