维亚康姆哥伦比亚广播公司

维亚康姆哥伦比亚广播公司（ViacomCBS Inc.），现已更名为“派拉蒙全球”（Paramount Global），是一家全球领先的媒体和娱乐集团。它是由2019年CBS（哥伦比亚广播公司）与Viacom（维亚康姆）这对“同门师兄弟”再度合并而成的传媒巨头。其业务版图辽阔，横跨广播电视（CBS电视网）、有线电视网络（如MTV、Nickelodeon）、电影制作（派拉蒙影业）和数字流媒体服务（Paramount+）。对于价值投资者而言，维亚康姆哥伦比亚广播公司的故事不仅是一部关于传媒帝国整合的商业史，更是一面折射出市场非理性、杠杆风险与资产价值的绝佳棱镜，尤其是在2021年，它戏剧性地成为了华尔街一场史诗级爆仓事件的主角。

要理解这家公司，我们得从一个传奇家族说起——红石（Redstone）家族。这个故事充满了莎士比亚戏剧般的权力、财富和家庭纷争。

故事的起点是已故的媒体大亨萨默·雷石东（Sumner Redstone）。他通过一系列大胆的收购，打造了一个庞大的媒体帝国。然而，在2006年，出于管理和战略上的考虑，他将帝国一分为二：

• CBS Corporation： 继承了增长较为稳健但相对缓慢的广播电视和出版业务。
• Viacom： 继承了更具增长潜力但周期性也更强的电影制片厂（派拉蒙影业）和有线电视频道。

然而，分拆后的两家公司并未能各自高歌猛进。随着流媒体时代的到来，以Netflix、Disney+为代表的新兴势力迅速崛起，传统媒体面临着用户流失（即“掐线潮”）和广告收入下滑的巨大压力。面对行业巨变，两家公司单打独斗显得力不从心。此时，萨默的女儿Shari Redstone力排众议，坚信合并才是唯一的出路。经过多年的努力和内部权力斗争，她终于在2019年底促成了两家公司的重新合并，维亚康姆哥伦比亚广播公司（ViacomCBS）由此诞生。

合并后的ViacomCBS并未立刻获得市场的青睐。在许多分析师眼中，它只是两个正在衰落的“传统媒体”巨头的抱团取暖，其资产被视为“昨日黄花”。市场普遍的担忧包括：

• 业务老化： 其核心业务——有线电视和广播——正不可逆转地走向衰落。
• 竞争激烈： 在流媒体这场“军备竞赛”中，ViacomCBS的投入和用户规模似乎远远落后于头部玩家。
• 资产质量： 尽管手握派拉蒙影业和众多知名IP，但市场认为其内容库的吸引力不如迪士尼的“漫威宇宙”或华纳的“HBO Max”。

然而，硬币的另一面是价值投资者的视角。当市场沉浸在悲观情绪中时，他们看到的却可能是被严重低估的资产。ViacomCBS的家底其实相当丰厚：

• 现金牛业务： CBS电视网依然是全美收视率最高的广播网络之一，能持续产生稳定的自由现金流。
• 庞大的内容库： 派拉蒙影业拥有超过百年的历史，片库中不乏《教父》、《泰坦尼克号》、《碟中谍》、《星际迷航》等顶级IP。这些内容是流媒体时代最核心的“弹药”。
• 标志性品牌： MTV、Nickelodeon（尼克儿童频道）、Comedy Central（喜剧中心）等品牌在特定受众中拥有极高的知名度和忠诚度。

在价值投资者看来，市场给予ViacomCBS的估值，可能并未充分反映其庞大内容库的重置成本和其向流媒体转型的潜在价值。这种悲观预期与实际资产价值之间的巨大鸿沟，恰恰构成了巴菲特所说的“安全边际”。

正当市场在争论ViacomCBS的未来时，一股神秘的外部力量将其股价推向了令人瞠目结舌的高度，并最终以一场惊天动地的崩盘收场。这场风暴的中心，是一个名为Archegos Capital Management的家族办公室。

Archegos的创始人是前老虎基金的分析师Bill Hwang。他以极度隐秘和高调激进的投资风格著称。Hwang和他的Archegos通过使用巨额杠杆，对少数几只股票进行了极度集中的押注，ViacomCBS便是其最核心的猎物之一。 他们采用的主要工具是一种复杂的金融衍生品——总收益互换（Total Return Swap）。简单来说，Archegos并不直接在公开市场买入股票，而是与多家投资银行（如高盛、摩根士丹利）签订互换协议。银行代替它买入并持有股票，Archegos则向银行支付利息，并获得这些股票的全部收益或承担全部亏损。 这种操作有几个“好处”：

• 极高的杠杆： Archegos可能只需要提供10%-20%的保证金，就能撬动5到10倍的资金进行投资。
• 极强的隐蔽性： 由于股票登记在投行名下，Archegos可以规避持股超过5%需要公告的监管要求，从而悄无声息地建立起庞大的头寸。

据估计，在巅峰时期，Archegos通过这种方式实际控制了ViacomCBS相当大比例的流通股。它持续不断的买盘，成为了推动ViacomCBS股价在2021年初从40美元一路飙升至100美元以上的主要动力。

然而，由杠杆驱动的狂欢注定无法持久。压垮骆驼的最后一根稻草看似微不足道：2021年3月22日，ViacomCBS宣布将增发价值30亿美元的股票，为公司的流媒体业务发展筹集资金。 这个消息本身是中性的，甚至对公司长期发展是利好。但它导致了股价的小幅下跌。就是这一下跌，触发了连锁反应。由于Archegos使用了极高的杠杆，股价的轻微回落使其抵押品价值迅速缩水，从而引发了投行的保证金追加通知（Margin Call）。 这意味着Archegos必须立刻拿出巨额现金来补充保证金，否则投行将有权强行平仓。然而，Hwang已经没有足够的流动资金。当他无法满足一家银行的追加保证金要求时，恐慌迅速蔓延。为了自保，各大投行争先恐后地抛售手中为Archegos代持的ViacomCBS股票。 一场史无前例的“踩踏式”抛售开始了。在短短几个交易日内，ViacomCBS的股价从100美元上方惨遭腰斩，跌回至40多美元。数十亿美元的市值瞬间蒸发，Archegos Capital Management灰飞烟灭。 这场爆仓事件如同一面“照妖镜”，照出了股价在短期内可以与公司的内在价值偏离到何种疯狂的程度。股价的暴涨，并非因为公司的基本面发生了翻天覆地的变化，而是源于一个“杠杆赌徒”的疯狂买入；同样，随后的暴跌，也并非因为公司的价值在一夜之间减半，而是因为杠杆的断裂引发了强制性的清算。

对于普通投资者来说，ViacomCBS和Archegos的传奇故事，提供了教科书级别的宝贵教训。

这是巴菲特的经典名言。ViacomCBS的股价在几个月内坐了一趟骇人的“过山车”，但公司的核心资产——它的电影库、电视网络、品牌——并没有发生实质性的改变。Archegos事件造成的股价崩盘，为那些深刻理解公司内在价值的投资者创造了一个绝佳的买入机会。当市场因恐慌而抛售时，价值投资者看到的却是用四折、五折的价格购买优质资产的良机。这正是“安全边际”原则最生动的体现。

在ViacomCBS股价飙升期间，市场上充斥着各种乐观的“故事”，例如它将成为下一个Netflix，其流媒体业务将迎来爆发式增长。许多投资者被这种乐观情绪和飞涨的股价所吸引，纷纷追高买入。然而，他们没有探究股价上涨的真正驱动力。这个案例血淋淋地告诉我们，在投资之前，必须深入研究基本面，理解驱动股价变化的根本原因，而不是盲目听信市场上的流行故事或追逐短期动量。

Archegos的覆灭是金融史上关于杠杆风险最深刻的警示之一。杠杆可以放大收益，但同样会以更快的速度放大亏损。对于普通投资者而言，这意味着要对融资融券等借贷投资行为保持极度的审慎。你可能在九次投资中利用杠杆获得了丰厚回报，但第十次哪怕是一个小小的失误，就足以让你血本无归。投资的首要原则是“活下来”，而滥用杠杆是投资长路上最危险的陷阱。

抛开市场的短期波动，投资ViacomCBS（派拉蒙全球）的最终决策，取决于你对媒体行业未来的判断。价值投资的核心是把自己当成企业的所有者。你需要回答一系列根本性的问题：

• 竞争护城河： 在流媒体的“红海”中，派拉蒙的内容库是否足够独特和强大，以吸引并留住付费用户？
• 盈利模式： 公司的流媒体业务能否在未来实现可持续的盈利，以弥补传统业务的下滑？
• 管理层能力： Shari Redstone和她的管理团队能否制定并执行正确的战略，带领这家传媒巨头成功转型？

只有在对这些问题有了自己清晰、独立的判断后，你才能做出理性的投资决策，而不会被市场的狂风暴雨所左右。

从维亚康姆到哥伦比亚广播公司，再到合并后的维亚康姆哥伦比亚广播公司，以及今天的派拉蒙全球，这家公司的历史本身就是一部跌宕起伏的商业大片。它融合了家族传承的恩怨、传统媒体的挣扎转型、华尔街的贪婪与恐惧。Archegos的爆仓事件，更是为这部大片增添了最具戏剧性的一幕。 对于价值投资者而言，这出剧集远未落幕。市场的喧嚣过后，留下的依然是那个最质朴的问题：这家公司的长期价值究竟几何？它的未来，将由其内容创作能力、战略执行力和行业演变共同书写。而作为投资者，我们的任务就是保持冷静与理性，穿透短期的股价迷雾，去伪存真，发掘其真正的价值。