Scottish Mortgage Investment Trust

Scottish Mortgage Investment Trust（SMT），中文常被朴素地译为“苏格兰按揭投资信托”，是英国历史最悠久、规模最大的上市投资信托之一。它由位于爱丁堡的资产管理公司Baillie Gifford管理。尽管名字里有“按揭”二字，但它与房地产抵押贷款业务毫无关系。SMT是一家专注于全球市场的权益类投资工具，以其高信念、长周期、成长导向的投资哲学而闻名于世。它不追逐短期市场热点，而是致力于寻找并长期持有那些它认为能够定义未来、具有颠覆性潜力的优秀上市公司与非上市公司，是全球成长股投资领域一面独特的旗帜。

想象一下，一家投资公司诞生于1909年，那一年，福特T型车刚刚开始量产，清朝还未灭亡。这家公司就是Scottish Mortgage Investment Trust（下文简称SMT）。它最初的业务确实和名字相关——为远在马来西亚的橡胶种植园提供抵押贷款，这在当时是大英帝国扩张背景下的时髦投资。 然而，SMT的非凡之处在于其强大的适应与进化能力。随着时代变迁，它逐渐剥离了贷款业务，转型为一家纯粹的全球股权投资信托。从第一次世界大战的硝烟，到1929年的大萧条，再到第二次世界大战、石油危机、互联网泡沫破裂和2008年金融海啸，SMT穿越了数个经济周期和历史动荡，依然屹立不倒。这份跨越一个多世纪的履历，本身就是对其长期主义理念最深刻的背书。对于投资者而言，理解它的历史，就是理解耐心与远见在投资长河中的巨大价值。

如果说历史给了SMT厚重感，那么其独特的投资哲学则赋予了它锐利度。它的投资方法论可以归结为几个核心特点，这些特点共同构成了它在投资界的鲜明标识。

初识SMT的投资者，总会对其“名不副实”感到困惑。实际上，可以把它的名字理解为一个有趣的比喻：他们投资的不是过去的砖瓦水泥，而是未来的“知识产权”和“增长潜力”的按揭。 基金经理们相信，长期来看，市场回报的绝大部分是由极少数的“超级明星”公司创造的。因此，他们的任务不是广泛撒网，而是要找出这些未来的赢家，然后在它们身上下重注，并给予足够的时间让其成长。他们的投资组合里，充满了致力于解决重大问题、开创全新市场的公司，例如：

• 电子商务与云计算的巨头： 如Amazon、Alibaba。
• 新能源革命的引领者： 如Tesla、以及一些电池技术公司。
• 生物科技的先锋： 如Moderna，在基因测序和mRNA技术领域进行着革命性探索。
• 探索宇宙的梦想家： 如SpaceX，致力于降低太空探索的成本。

这种聚焦于未来的视角，要求基金经理具备深厚的行业洞察力和敢于逆流而上的勇气，因为许多伟大的公司在早期阶段往往是不被市场理解，甚至是亏损的。

在当今这个充斥着高频交易和短期炒作的市场环境中，SMT的运作方式宛如一位气定神闲的棋手。

• 高集中持股： SMT的投资组合通常只包含几十家公司（通常在100家以内，有时更少），前十大持仓往往占据了投资组合的半壁江山。这种“把所有鸡蛋放在少数几个你看好的篮子里，然后看好你的篮子”的策略，与Warren Buffett的理念有异曲同工之妙。这背后是极度的自信和深入的研究，他们只投资于自己深信不疑的最佳创意。
• 极低的换手率： SMT以其惊人的持股耐心而著称。他们对一家公司的投资周期往往以5到10年甚至更长的时间来衡量。基金经理曾多次公开表示，卖出一家公司的理由只有少数几个：比如公司的基本面发生了不可逆转的恶化，或者股价已经上涨到严重高估的程度，又或者他们找到了一个回报潜力明显更优的投资机会。这种低换手率不仅降低了交易成本，更重要的是，它能让投资组合充分享受伟大企业长期复利增长的魔力，这正是价值投资的精髓所在。

SMT最为与众不同，也最具前瞻性的一点，是它在投资非上市公司（即私募股权）方面的魄力与远见。 根据英国的监管规定，投资信托可以将一定比例的资产（SMT目前上限为30%）投资于非上市公司。SMT充分利用了这一规则，积极地在全球范围内寻找那些处于上市前高速发展阶段的“独角兽”企业。在其投资组合中，你不仅能看到家喻戶曉的上市公司，还能看到像ByteDance（字节跳动）、Stripe（在线支付）、Northvolt（欧洲电池制造商）等在私募市场备受追捧的名字。 为什么这么做？SMT的基金经理认为，当今世界许多最具创新精神和增长潜力的公司，选择在更长的时期内保持私有状态，以避免公开市场带来的短期业绩压力。等到它们最终进行首次公开募股（IPO）时，其价值增长最快的阶段可能已经过去。通过投资于私募阶段，SMT得以：

1. 更早地介入创新周期： 在公司价值爆发前夜便成为股东。
2. 获取普通投资者难以触及的机会： 私募股权投资通常是机构投资者和高净值人群的专属领域，SMT为普通投资者打开了一扇窗。
3. 与优秀的创业者深度同行： 作为长期的耐心资本，它们能为创业公司提供比风险投资（VC）或私募股权基金（PE）更稳定的支持。

这一策略的成功，不仅为SMT的投资者带来了丰厚的回报，也让它本身成为了连接公开市场与前沿创新之间的桥梁。

尽管SMT的长期业绩令人印象深刻，但它绝不是一种“买了就能高枕无忧”的投资。作为一名理性的投资者，在考虑将其纳入投资组合之前，必须清晰地认识到它的特性与风险。

SMT的投资组合高度集中于科技、医疗和消费等成长性行业，这意味着它的净值表现与全球成长股，特别是NASDAQ指数的走势高度相关。

• 高波动性是常态： 当市场追捧成长股时，SMT的股价和资产净值（Net Asset Value, NAV）可能会一飞冲天。然而，一旦市场风向转变，例如利率上升打压高估值股票，或者科技行业遭遇逆风，SMT的跌幅也可能远超大盘。投资者必须做好心理准备，承受其净值的大幅波动。
• 溢价与折价问题： SMT是一种封闭式基金，它在伦敦证券交易所上市交易，其股票本身就像一只普通的股票。因此，它的股价并不总等于其每股资产净值。
  • 溢价（Premium）： 当市场情绪乐观，买家蜂拥而至时，股价会高于其资产净值。
  • 折价（Discount）： 当市场情绪悲观，卖家多于买家时，股价会低于其资产净值。

投资SMT不仅要判断其持有资产的未来，还要关注其交易价格相对于净值的折溢价状态，这为投资增加了一个额外的维度。

对于大多数普通投资者而言，SMT不适合作为投资组合的“压舱石”。更合适的定位是：

• 成长“卫星”： 将其作为核心稳健资产（如指数基金、蓝筹股）之外的“卫星”配置，旨在博取更高的长期回报。
• 长期投资工具： 由于其高波动性，SMT完全不适合短线交易。投资者应至少有5-10年的投资视野，才能穿越波动，静待花开。
• 考虑定投： 鉴于其巨大的波动性，采用定期定额投资的方式，可以在股价低迷时积累更多份额，平滑成本，是一种相对稳妥的参与方式。

许多投资者喜欢研究知名基金的持仓，并试图“抄作业”，即模仿购买其持有的个股。对于SMT，这种做法的风险极高。 首先，你无法复制其对非上市公司的投资。其次，你很难知晓基金经理买入或卖出某只股票的完整逻辑和时机。最后，SMT的成功源于其作为一个整体的投资组合构建和风险管理，而非单一股票的成功。 因此，对于认可其投资哲学和管理团队的普通投资者来说，最简单、最有效的方式就是直接购买SMT的股票。这相当于聘请了一支顶尖的全球成长股投资团队，为你管理一部分资金，让你能一键投资于他们精心挑选的一篮子未来世界的构建者。

Scottish Mortgage Investment Trust是一个极具魅力的投资范本。它以百年的历史沉淀，践行着一种看似激进却内核稳健的长期投资哲学。它告诉我们，投资不必拘泥于传统的条条框框，打破公募与私募的壁垒，才能更早地拥抱真正的创新。 对于遵循Benjamin Graham式传统价值投资的信徒而言，SMT投资的许多公司可能看起来估值高昂甚至尚未盈利，似乎是“价值”的反面。然而，如果我们回归价值投资的本源——将股票视为企业所有权的一部分，并致力于预测企业未来的长期自由现金流——就会发现，SMT与价值投资的精神内核是深度契合的。它只是将“价值”的定义，从烟蒂股式的清算价值，拓展到了面向未来的巨大成长价值。 SMT的故事给我们的启示是：真正的价值投资，是为未来而非过去下注。 在一个由技术和创新驱动变革的时代，敢于拥抱不确定性，并与最优秀的企业家和创新者长期同行，或许才是通往卓越回报的最终路径。