The Outsiders

The Outsiders（中文译名《商界局外人》）并非一个金融术语，而是一本极具影响力的投资类书籍的书名。该书全名为The Outsiders: Eight Unconventional CEOs and Their Radically Rational Blueprint for Success（《商界局外人：8位非传统CEO的成功蓝图》），作者是威廉·桑代克（William N. Thorndike, Jr.）。书中描述了八位特立独行的CEO，他们摒弃了同行的传统智慧，遵循一种高度一致且理性的资本配置（Capital Allocation）方法，最终为股东创造了惊人的长期回报。这些“局外人（Outsiders）”CEO并不将公司视为待建的帝国，而是看作投资工具。在他们看来，其首要工作就是实现每股价值的长期最大化。他们的故事为投资者评估管理层质量提供了一个强有力的框架，而管理层质量通常被认为是企业最重要但又最难量化的方面。

想象一个超级CEO俱乐部，其成员大概率是那些魅力四射、来自知名高增长公司且频频见诸报端的领袖人物。然而，《商界局外人》一书中的八位CEO，恐怕永远也收不到这个俱乐部的邀请函。他们行事低调，常常生活节俭，极度注重个人隐私，在远离华尔街聚光灯的简朴总部里经营着自己的企业。然而，他们的业绩却一点也不“低调”。平均而言，他们所执掌公司的表现，超越标普500指数（S&P 500）的倍数超过20倍。 本书作者威廉·桑代克本人就是一位经验丰富的投资人，他花费数年时间研究这些低调的传奇人物，试图提炼他们成功的秘诀。这支“局外人”梦之队包括：

• 汤姆·墨菲（Tom Murphy）在美国广播公司-首都城市集团（Capital Cities/ABC）
• 亨利·辛格尔顿（Henry Singleton）在泰利达因公司（Teledyne）
• 比尔·安德斯（Bill Anders）在通用动力（General Dynamics）
• 约翰·马龙（John Malone）在TCI（Tele-Communications Inc.）
• 凯瑟琳·格雷厄姆（Katharine Graham）在华盛顿邮报公司（The Washington Post Company）
• 比尔·斯蒂里茨（Bill Stiritz）在罗森脱普瑞纳（Ralston Purina）
• 迪克·史密斯（Dick Smith）在通用影院（General Cinema）
• 沃伦·巴菲特（Warren Buffett）在伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）

值得一提的是，巴菲特不仅是八人之一，更是整个群体的精神导师。他所倡导的理性资本配置原则，构成了“局外人”哲学的核心支柱。

如果你问一位典型的CEO他的工作是什么，他可能会回答是管理运营、激励员工或增长销售。而一位局外人CEO则会给出不同的答案：我最重要的工作，是决定如何配置公司的资本。 资本配置（Capital Allocation）听起来很复杂，但概念本身却很简单。一家成功的公司会产生现金，CEO随后需要为这些现金做出五个基本选择：

1. 1. 投资现有业务：购买新机器、开设新门店、投入研发等。
2. 2. 收购其他公司：进行并购（M&A）。
3. 3. 派发股息：将现金直接返还给股东。
4. 4. 偿还债务：优化公司的资产负债表。
5. 5. 回购股票：在公开市场上买入公司自己的股票。

大多数CEO都是从市场、工程或运营等岗位晋升而来，他们是经营企业的专家，却往往是配置企业资本的新手。结果，他们常常随波逐流——在别人都进行昂贵收购时跟风，或者为了实现“增长”而将资金投入回报率低下的项目。 局外人CEO们打破了这一常规。他们首先将自己看作是投资者，其次才是管理者。他们衡量任何投资决策的标准都简单而严苛：这一举动能否提升每一股股票的长期价值？ 这种对每股价值的极致关注，是他们成功的基石。

书名副标题中提到的“成功的蓝图”，并非什么秘密公式，而是一套共通的思维模式和运营方式。这些特质往往与商学院的教条或财经媒体的吹捧背道而驰。

普通CEO痴迷于规模：最高的营收、最多的员工、最大的市场份额。而局外人CEO则痴迷于每股价值。 让我们用一个简单的比喻来理解。假设你拥有一家披萨店的股份。

• “圈内人”CEO：“好消息！我们今年的门店数量翻了一番！总销售额正在飙升！”（但为了做到这一点，他们卖掉了太多公司的新股份，导致你个人在利润蛋糕中所占的份额反而变小了）。
• “局外人”CEO：“今年业绩不错。我们用利润以低廉的价格从其他股东手里回购了一些股份。我们没有开新店，因为回报率不吸引人。现在，你在这家盈利丰厚的披萨店里的所有权份额已经增加了10%。”

局外人CEO们深知，为了增长而增长是一个陷阱。他们只在增长能带来利润并提升每股价值时，才会去追求增长。

会计上的净利润（Earnings）可能具有误导性，因为它受到各种会计准则和非现金费用（如折旧）的影响。局外人CEO们关注的是真正重要的东西：自由现金流（Free Cash Flow）。这是企业在支付了所有运营费用和必要的资本支出后，真正“自由”产生的、可用于分配的现金。现金是真实的，不易被操纵，也是你用来回购股票、进行收购或偿还债务的根本。

局外人CEO们运营的公司都异常精简。他们的公司总部规模极小，有时甚至只有寥寥数人。他们信奉极度的分权管理，将决策权下放到各个业务单元的负责人手中。这样做有两个好处：

• 它使得管理费用保持在极低的水平。
• 它在管理者中培养了一种主人翁精神和责任感文化。

首都城市的汤姆·墨菲是这方面的大师。他信任地方电视台和报纸的管理者去运营业务，并让他们对结果负责，这让他得以解放出来，专注于他最擅长的事情：寻找下一个绝佳的资本配置机会。

对于局外人CEO而言，股票回购（Share Buybacks）是一个强大且优先的工具。但他们使用它时如同外科手术般精准，而非大而化之。

• 错误的方式（普遍做法）：许多公司不分价格地持续回购股票，通常是为了抵消员工股票期权带来的稀释效应；更糟糕的是，他们在股价处于历史高位时回购得最多。
• 局外人的方式：他们将回购股票视为对自己公司的一项投资。只有当他们认为股价远低于其内在价值时，才会大规模地回购股票。泰利达因的亨利·辛格尔顿就是著名的例子，他在十多年间回购了公司近90%的股份，极大地提升了剩余股东的持股价值。这是一种税收效率极高的方式——未出售股票的股东无需缴税，但他们对公司的所有权份额却增加了。

局外人CEO们不仅是回购大师，也是并购高手。但他们极富耐心，可能会连续数年不做一笔交易，只为等待价格合适的良机。他们从不为了满足个人虚荣或追逐潮流而进行收购。每一项潜在收购都会与其他资本配置选项进行严格比较，尤其是与回购自家低估的股票相比。而当他们一旦出手，往往是大胆且具有变革性的，例如汤姆·墨菲收购规模远大于自己的美国广播公司（ABC），这笔交易震惊了华尔街，但其背后是冰冷而坚实的数学逻辑。

大部分局外人CEO极少甚至从不支付股息。对于以股东为中心著称的CEO来说，这似乎有违常理。但他们的逻辑很简单：派发股息，就等于承认你作为CEO已经想不出更好的投资点子了。 他们坚信，将现金再投资于公司业务（或用于回购/收购），能比股东个人收到股息（还要被征税）后再投资，创造高得多的回报。只有当他们确信无法有效运用资金时，才愿意将现金分发出去。

The Outsiders不仅是一本引人入胜的商业故事集，更是一本面向投资者的实用指南。它将我们的关注点从一家公司做什么，转移到其管理层如何用钱上。

价值投资（Value Investing）教导我们要寻找拥有持久竞争优势，即“经济护城河”的企业。《商界局外人》则提出，一位杰出的资本配置者本身就是一道强大且常常被忽视的护城河。 一位伟大的CEO能将一家平庸的企业带出优异的回报，而一位糟糕的资本配置者即便在一家伟大的企业也能摧毁价值。在分析一家公司时，不妨问问自己：这位CEO是一位“局外人”吗？

在阅读公司年报或收听业绩电话会时，你可以用“局外人”的蓝图作为清单，来评估那位掌舵者：

• 言辞（What they say）：CEO是否在谈论最大化每股内在价值，还是只吹嘘收入增长和市场份额？他是否提及自由现金流？他能否清晰、理性地解释其资本配置决策？
• 股票回购（Share buybacks）：查看公司的回购历史。他们是在股价低迷时回购，还是在市场顶部买入？回购计划是机会主义的，还是仅仅为了抵消期权稀释的固定计划？
• 收购（Acquisitions）：他们的收购是否不频繁且具有战略性？还是他们总在收购，且常常以高价追求那些从未实现的“协同效应”？他们是否使用了过多的债务？
• 股息（Dividends）：公司的股息政策是什么？如果不派息，他们是否给出了合理的解释，即有高回报的机会来再投资这些现金？
• 成本控制（Cost control）：这家公司是以精简高效著称，还是拥有臃肿的总部和奢侈的高管福利？
• 利益一致（Skin in the game）：CEO和管理团队是否持有公司大量的股票？一位同时也是大股东的管理者，更有可能像所有者一样思考。

归根结底，《商界局外人》给我们最大的启示，是为我们自己的投资组合引入他们的思维模式。我们自己就是个人资本的CEO。我们做出的每一个决定——买入一只股票、卖出一只股票、持有现金——都是一次资本配置决策。我们应该用定义了那八位传奇人物的长期、理性、逆向的思维来对待它。他们的成功，雄辩地证明了一个简单而永恒的理念：专注价值，保持耐心，并敢于与众不同。