Calico

Calico (又称“加州生命公司”) 是一家于2013年由Google创立的生物科技研发公司，目前是其母公司Alphabet的子公司。Calico的使命大胆得近乎狂妄：理解衰老的生物学本质，并研发出能够延长人类健康寿命的干预措施。它是典型的“登月计划”（Moonshot Project）——一项着眼于长远、风险极高、旨在实现颠覆性突破的探索性事业。对于价值投资者而言，Calico不仅是一个科学奇迹的孵化器，更是一个深刻的案例研究，它挑战我们去思考如何评估那些拥有巨大intangible assets（无形资产）、投资周期长到几乎无法预测、且完全脱离传统估值模型的“梦想型”企业。

想象一下，一家以搜索引擎和数字广告为主业的科技巨头，突然宣布要成立一家公司去“治愈死亡”。这听起来像是科幻小说的情节，却是2013年真实发生的故事。当时，Google的联合创始人Larry Page与Bill Maris（时任Google Ventures的负责人）共同构想并催生了Calico。 这个名字“Calico”是“California Life Company”的缩写，简单直白地道出了它的雄心。它的创立并非一时兴起，而是Google（后来重组为Alphabet）更宏大战略的一部分。在Alphabet的组织架构中，有一个专门的部门叫做`Other Bets`（其他赌注），囊括了一系列与主营业务看似无关，但可能在遥远的未来引爆下一场技术革命的前沿项目，例如自动驾驶公司Waymo和智能家居公司Nest。 Calico正是“Other Bets”中最神秘、也最大胆的一笔赌注。它不追求短期盈利，不发布季度财报，甚至很少对外公布具体的研究进展。它就像一位隐居深山的绝世高手，默默修炼着一门可能改变世界，也可能一无所成的“武功秘籍”。Alphabet为其提供了近乎无限的耐心和雄厚的资金支持，允许它在一个没有盈利压力的环境中，自由探索生命科学的终极奥秘。

那么，这家神秘的公司究竟在做什么呢？简而言之，它在寻找并试图拨慢甚至重置我们体内的“生命时钟”。为了实现这一目标，Calico的科学家们正在从多个层面开展研究：

• 研究“长寿明星”： 自然界中存在一些寿命远超同类物种的“老寿星”，比如可以活到30岁以上的裸鼹鼠。通过研究这些物种独特的生理机制和基因组，Calico希望能找到延缓衰老的线索。这就像为了造出更好的汽车，而去研究最耐用的经典款发动机。
• 深入细胞层面： 衰老是细胞层面变化的宏观体现。Calico的研究人员利用尖端技术，观察细胞在衰老过程中的一举一动，试图找出导致功能衰退的关键“开关”，并研发能够精准调控这些开关的药物。
• 建立庞大的数据库： Calico正在建立关于衰老过程的庞大基因和分子数据库，这本身就是一笔巨大的财富。这些数据不仅服务于内部研究，也可能成为未来与其他制药公司合作的基石。

值得注意的是，Calico并非完全与世隔绝。它与全球领先的生物制药公司AbbVie建立了重要的战略合作关系，共同投资高达15亿美元，致力于发现、开发和商业化针对衰老相关疾病（如癌症和神经退行性疾病）的新疗法。这一合作表明，Calico的“登月计划”并非漫无目的的空想，而是有策略地将基础科学研究与潜在的商业应用路径连接起来。

对于习惯了用财务报表、现金流和市盈率来衡量一家公司的价值投资者来说，Calico简直是一个“异类”。它没有收入，没有利润，只有持续的、巨额的研发投入。那么，我们该如何从价值投资的角度去理解它呢？

首先，我们必须承认，所有传统的估值工具在Calico面前都宣告失灵。

• 现金流折现（DCF）模型？ 你无法预测它什么时候能产生第一笔现金流，更不用说预测未来几十年的现金流了。任何输入模型的数字都将是纯粹的猜测，得出的估值毫无意义。
• 市盈率（P/E ratio）？ 盈利是负数，这个比率不存在。
• 企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）？ 同样，EBITDA也是巨大的负值。

试图用这些工具去框定Calico的价值，就像用一把小学生用的尺子去丈量整个宇宙，完全是徒劳。

这是否意味着Calico毫无价值？恰恰相反，我们需要切换一个更高级的思维框架：期权思维。 Warren Buffett（沃伦·巴菲特）让我们学会了寻找拥有宽阔`护城河`（Moat）的企业，即那些能抵御竞争、长期保持高盈利能力的公司。但Calico的情况不同，它的`护城河`尚未建成，甚至连城堡的地基都还在设计图上。 投资Calico，更准确的类比是购买一张`real option`（实物期权）。Alphabet投入的数十亿美元，并非为了获取当下的回报，而是为了购买一个权利：如果未来某一天，人类真的破解了长寿密码，那么Alphabet将拥有参与这场史上最大商业盛宴的入场券。

• 行权价： 持续的研发投入。
• 期权费： 已经投入的资金。
• 到期日： 极度漫长，甚至可以说是“无限”。
• 标的资产： 全球数万亿美元的健康和长寿市场。

从这个角度看，Alphabet的投资是极其理性的。它用对自身体量而言相对较小的资金（相比其千亿美元级别的年利润），去锁定一个潜在回报可能是几百倍甚至上千倍的机会。这是一种非对称的赌注：损失是有限的（最多亏掉全部投资），而潜在收益是无限的。

Charlie Munger（查理·芒格）曾说，顶级的企业不仅拥有出色的主营业务，更懂得如何明智地进行`资本配置`（Capital Allocation）。Calico正是Alphabet卓越资本配置能力的体现。 一家伟大的公司会像一台印钞机一样，源源不断地从其核心业务（如Google的广告业务）中产生现金。平庸的管理层可能会选择将这些现金通过分红或回购全部返还股东，或者进行一些盲目的收购。而像Larry Page和Sergey Brin这样富有远见的创始人，则选择将一小部分现金投入到像Calico这样的“未来种子”上。 他们深知，今天的“现金牛”业务总有增长放缓的一天，而对未来的投资，才是确保企业基业长青的关键。此外，他们还为Calico请来了顶级的掌舵人——CEO Arthur D. Levinson（亚瑟·莱文森），这位传奇人物不仅是苹果公司的董事长，还曾是生物科技巨头基因泰克（Genentech）的CEO。这确保了Calico的“赌注”是由最聪明、最有经验的人在管理，极大地增加了成功的概率。

我们普通人无法直接投资Calico，但它所蕴含的投资智慧，对我们构建自己的投资组合和思维模式极具启发意义。

在你的投资组合中，绝大部分应该由稳健的、有可预测现金流的“价值型”公司组成。但你也可以拿出一小部分资金（比如5%以内），去投资属于你自己的“Calico”——那些具有巨大增长潜力但风险也很高的公司，比如一家处于临床试验阶段的小型生物科技公司，或是一家试图颠覆传统行业的科技初创企业。 关键在于仓位控制。这部分投资要遵循“彩票原则”：买的时候就要做好血本无归的准备，但一旦中奖，回报将是惊人的。 这种策略让你的投资组合在保持整体稳健的同时，又不失“弹性”和爆发性增长的可能。

Calico告诉我们，一家公司的价值远不止于其财务报表上的数字。它的价值存在于顶尖的科学家团队、独特的知识产权、强大的合作伙伴关系以及改变世界的宏伟愿景之中。 这提醒我们，在分析一家公司时，要学会看到那些无法被量化的`intangible assets`（无形资产）。Amazon（亚马逊）在长达二十年的时间里几乎不盈利，因为它将所有赚到的钱都重新投入到构建其庞大的物流体系、云计算平台和客户生态系统上。只看市盈率的投资者错过了这家世纪性的大牛股，而看到了其无形资产和强大`护城河`的投资者则获得了丰厚回报。

剥开所有复杂的模型和理论，投资的内核其实很简单：把你的钱交给值得信赖的、有能力的人，让他们去创造一个更美好的未来。 Calico就是这样一个极致的例子。它是一项对顶尖科学家智慧的投资，是对一个更长寿、更健康的人类未来的投资。作为投资者，我们在选择一家公司时，也应该花足够的时间去研究它的管理团队。他们是否诚实？他们是否有远见？他们是否具备卓越的`资本配置`能力？一个由一流人才领导的、致力于解决重大问题的企业，其长期价值往往是不可估量的。 总而言之，Calico如同一面镜子，映照出投资的最高境界：它超越了对价格和价值的斤斤计较，上升到对远见、勇气和人类潜能的信念。它提醒我们，最伟大的投资，往往是对一个看似遥不可及，却足以改变一切的梦想的下注。