IAC/InterActiveCorp

IAC/InterActiveCorp，通常简称为IAC，是一家总部位于美国的控股公司。它并非一家传统意义上的运营公司，而更像一个独特的“公司孵化与分拆平台”。IAC的商业模式核心在于：收购有潜力的互联网和媒体公司，利用其深厚的管理经验和资本支持来培育这些公司，待其成长壮大、羽翼丰满后，再通过分拆 (Spin-off) 的方式将其变为独立的上市公司，从而为股东创造巨大价值。IAC由媒体界的传奇人物巴里·迪勒 (Barry Diller) 执掌，其独特的“先买、再建、后分拆”策略，使其在投资界独树一帜，被誉为“反向集团”（Anti-Conglomerate）。

当人们谈论一家大公司时，脑海中浮现的往往是谷歌那样的科技巨头，或是宝洁那样的消费品帝国，它们都有着清晰的主营业务。但IAC却是一个异类。你很难用一个单一的行业标签来定义它。它的旗下可能同时拥有一家领先的数字媒体出版商、一个家居服务网站，以及数个尚在萌芽阶段的初创企业。 这种模式让IAC看起来有些像风险投资 (Venture Capital, VC) 基金，但它们之间存在本质区别：

• 持股比例不同： VC通常只进行少数股权投资，而IAC寻求的是控股权，这使得它能深度参与被投公司的战略和运营。
• 投资期限不同： VC基金有固定的存续期，需要在规定时间内退出投资以实现回报。而IAC没有这样的时间压力，它可以像一个耐心的园丁，给予子公司足够的时间和空间去成长，直到分拆上市是水到渠成的事情。

IAC的模式更像是一个永续的商业培育系统。这个系统的运作流程可以被生动地比喻为养育孩子：

1. 第一步：发现并领养（收购）。 IAC的团队总是在市场上搜寻那些有潜力但可能被低估或需要帮助的“孩子”（公司）。
2. 第二步：精心培育（运营提升）。 “领养”之后，IAC会为这些公司注入资金，并派遣顶尖的管理人才（如同经验丰富的导师）帮助它们解决问题、制定战略、提升运营效率。巴里·迪勒和现任CEO乔伊·莱文 (Joey Levin) 的宝贵经验是这个阶段成功的关键。
3. 第三步：放手让其独立（分拆）。 当“孩子”长大成人，能够独立面对世界时，IAC会选择“放手”，通过分拆让其成为一家独立的上市公司。这不仅让“孩子”获得了更广阔的发展空间，也让“父母”（IAC的股东们）直接收获了多年的培育成果——新公司的股票。

分拆完成后，IAC会带着分拆所获得的资金，再次踏上寻找下一个“潜力股”的旅程，开启新一轮的循环。这个不断重复的“播种-培育-收获”的过程，就是IAC价值创造的核心引擎。

要理解IAC，就必须了解它的灵魂人物——巴里·迪勒。迪勒是美国传媒和娱乐界一位叱咤风云的传奇人物。他的职业生涯堪称辉煌，曾在美国广播公司 (ABC) 发明了“每周电影”和“迷你剧”等电视形式，在派拉蒙影业担任CEO期间，将公司从业内垫底的位置带到了巅峰，之后又创建了美国第四大电视网络——福克斯广播公司 (Fox Broadcasting Company)。 迪勒的职业生涯充满了对传统智慧的挑战和对官僚主义的厌恶。他坚信，大型企业集团（Conglomerate）往往因为内部的僵化和管理的臃肿而扼杀创新，导致整体价值被低估，即所谓的“集团折价 (Conglomerate Discount)”。因此，他打造的IAC，从基因里就带着一种“反集团”的精神。 他的核心理念是：

• 专注于长期价值： 迪勒从不痴迷于华尔街分析师们关注的季度盈利预测。他更关心的是旗下业务的长期竞争力和内在价值的增长。这种长远眼光，是价值投资理念的精髓。
• 去中心化的管理： IAC给予旗下各个公司的管理层极大的自主权。它不像一个事事插手的“婆婆”，而更像一个在关键时刻提供资源和指导的“顾问”。这种模式激发了子公司的企业家精神和创新活力。
• 资本配置是核心能力： 迪勒和他的团队最核心的技能，是卓越的资本配置 (Capital Allocation) 能力。他们知道何时买入、何时培育、以及在价值最大化的时点分拆。这种能力本身，就是IAC最宝贵的无形资产。

可以说，投资IAC，很大程度上就是投资巴里·迪勒和乔伊·莱文这对黄金搭档的远见和能力。正如沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 所说，他喜欢投资那些由杰出经理人管理的一流企业。从这个角度看，IAC无疑是一个绝佳的范本。

分拆是IAC价值创造公式中最神奇的一环。对于普通投资者来说，分拆是一个非常值得了解的公司行为。它指的是一家母公司将其某个子公司或业务部门的股份，按比例分配给母公司的现有股东，从而创建一家新的、独立的上市公司。 为什么IAC对分拆情有独钟？因为分拆能释放巨大的价值：

1. 消除价值迷雾，凸显核心价值： 当一个高速增长的明星业务（比如在线约会）被隐藏在一个庞大复杂的公司体内时，市场可能无法清晰地看到它的价值。通过分拆，这家明星公司得以独立亮相，其价值将被市场重新定价，通常会得到更高的估值。这就好比从一盘什锦水果中，单独拿出最甜美的草莓来卖，价格自然更高。
2. 提升管理专注度与灵活性： 分拆后，新公司的管理层可以100%专注于自己的核心业务，不再受母公司其他业务的干扰。同时，新公司的激励机制（如股权激励）也与自身业绩直接挂钩，极大地激发了管理团队的积极性。
3. 吸引更精准的投资者： 投资者可以根据自己的偏好，选择投资更具成长性的新公司，或是选择继续持有那个手握现金、寻找下一个机会的母公司IAC。

回顾IAC的历史，就是一部精彩的“分拆史”。它的“家族树”上结满了硕果累累的知名企业，堪称互联网领域的“西点军校”：

• Expedia Group (2005年分拆): 全球最大的在线旅游公司之一，旗下拥有Expedia.com, Hotels.com, Vrbo等众多知名品牌。
• Live Nation Entertainment (2005年分拆旗下Ticketmaster，后与Live Nation合并): 全球现场娱乐和票务行业的绝对霸主。
• LendingTree (2008年分拆): 美国领先的在线贷款交易市场。
• Match Group (2020年完全分拆): 全球在线约会行业的巨无霸，拥有Tinder、Hinge、Match.com等一系列应用。这次分拆极大地释放了其作为行业领导者的价值。

1. Vimeo (2021年分拆): 面向专业人士和企业的高质量视频软件解决方案提供商，被誉为“创作者的YouTube”。

每一次成功的分拆，都像一次漂亮的“射门得分”，直接为IAC的长期股东带来了丰厚的回报。

对于信奉价值投资的投资者来说，IAC提供了一个极具吸引力的分析案例和潜在的投资标的。

评估IAC价值最常用的方法是“分类加总估值法 (Sum-of-the-Parts, SOTP)”。这个方法听起来复杂，其实原理很简单：

1. **拆解业务：** 把IAC看作一个篮子，清点里面所有的东西。这包括它持有的已上市公司（如MGM Resorts的股份）的市值、未上市业务（如Dotdash Meredith, Angi Inc.）的估值，以及公司账上的净现金。
2. **逐一估值：** 为篮子里的每一样东西单独估算价值。
3. **加总求和：** 把所有部分的价值加起来，再减去公司的债务，就得到了IAC的内在价值。

有趣的是，在大多数时候，IAC的实际市值（股价 x 总股本）都低于其SOTP估算出的内在价值。这种折价，正是价值投资者寻找的“安全边际 (Margin of Safety)”。它意味着你用0.8元的价格，买到了价值1元的东西。这个折价的存在，部分原因是对管理层未来能否继续创造价值的不确定性，也为有远见的投资者提供了机会。

价值投资不仅仅是寻找便宜的股票，更是投资于优秀的企业和卓越的管理者。对于IAC而言，其最核心的资产，并非某个具体的业务，而是以迪勒和莱文为首的管理层。他们的历史业绩已经反复证明了其在识别机会、培育业务和释放价值方面的非凡能力。 投资IAC，在某种意义上，是与世界上最优秀的资本配置者之一同行。你买入的不仅仅是它当下的资产组合，更是买入了一个能够持续“点石成金”的团队和一套被验证的价值创造系统。

每次完成一次大规模分拆后，留下的“残存公司” (Stub) IAC，往往特别值得关注。例如，在分拆掉Match Group后，IAC的主要资产变成了现金、Angi和Vimeo等业务。此时，市场可能会因为不确定性而给予“残存的IAC”一个极低的估值，有时甚至其市值比公司账上的现金还要低。 这意味着，你买入IAC的股票，相当于免费获得了它旗下所有剩余的运营业务，以及管理层未来创造价值的期权。这对于有耐心、能看懂其商业模式的投资者而言，可能是一个千载难逢的低风险、高回报的投资机会。

研究IAC这家独特的公司，能为普通投资者带来许多宝贵的启示：

• 寻找“拆骨为金”的公司： 在投资中，我们可以多加留意那些拥有多个不同业务板块，并且管理层有通过分拆或其他方式释放股东价值意愿和能力的公司。卓越的资本配置能力是创造长期复利的关键。
• “骑师”有时比“马”更重要： 一位优秀的管理者（骑师）即使驾驭一匹普通的马，也可能跑出好成绩。在投资决策中，对管理层的品格、能力和过往业绩的考察，其重要性不亚于对公司业务本身的分析。投资IAC就是押注“王牌骑师”的典型案例。
• 理解并利用集团折价： 复杂的公司结构常常让市场感到困惑，从而给予其一个“折扣价”。对于愿意深入研究、拨开迷雾的投资者来说，这种折价是潜在超额收益的来源。学会使用SOTP等方法，能帮助你发现这些被市场错杀的珍珠。
• 分拆是价值投资者的朋友： 当你持有的公司宣布分拆时，不要轻易将其视为一次性的利好。这往往是一个价值释放过程的开始。你应该仔细研究分拆后的母公司和新公司，它们都可能成为优秀的长期投资标的。